苹果手机怎么下载tokenpocket|2025人民币升值还是贬值
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- 2024-03-10 21:53:44
到2025年，2030年，人民币兑美元的汇率大概会是多少? - 知乎
到2025年，2030年，人民币兑美元的汇率大概会是多少? - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币汇率人民币兑美元汇率到2025年，2030年，人民币兑美元的汇率大概会是多少?中国已经发展到一定阶段，那么根据经济规律，汇率会怎样变化，变化多少。显示全部 关注者47被浏览199,648关注问题写回答邀请回答添加评论分享13 个回答默认排序经济砖家抛砖引玉，探索宏观趋势。 关注一个货币的购买力由市场中流通的此货币总量以及此货币可购买到的商品总量而决定，和前者成反比，和后者成正比。这20多年以来,人民币换美元的汇率,从8.3波动升值到6.3的主体逻辑：人民币能够购买的商品总量越多越多，这商品不仅包含国内产业链稳步扩大升级而生产出越来越多,越来越好的国货,还包括其它国家的某些商品，同时新增的总商品量超过新印并投放到市场的人民币量。当下人民币欲国际化，那么自然会尽量克制放水，然后随着产业的逐步升级，人民币相对美元高概率会升值，但是也不会很快，将会是缓慢波动地升值。感觉：国内生产主体摆脱疫情的话，美元汇率将跌破6.5；低中端芯片大量出口，新能源及新能源汽车大量出口之时，美元汇率将跌破6。编辑于 2022-11-15 22:18赞同 83 条评论分享收藏喜欢收起知乎用户人民币升值是长期趋势。目前1美元的购买力相当于2至3人民币，所以个人认为最终人民币兑美元的汇率会趋向于2至3比1。个人认为大概率会在2040年前达到。猜测2025年人民币兑美元的汇率将会到6以下。猜测2030年人民币兑美元的汇率会在5至6间徘徊，可能略低于5，但不高于5.5。之后，在汇率变为4之后，会在几年内就变为2至3。以上都是个人观点，仅供参考。编辑于 2021-05-03 18:19赞同 5099 条评论分享收藏喜欢
2023年7月，人民币未来几年具备大幅贬值基础吗？ - 知乎
2023年7月，人民币未来几年具备大幅贬值基础吗？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币贬值人民币贬值人民币汇率货币贬值2023年7月，人民币未来几年具备大幅贬值基础吗？历史经验说，高额负债的国家因为承受不了缩减财赤的短期痛苦，很容易倾向通过货币贬值来“化解”政府债务。道理简单：货币币值的缩水可以直截了当地勾销公共债务…显示全部 关注者6被浏览14,068关注问题写回答邀请回答添加评论分享3 个回答默认排序老蔺财税注册会计师、注册税务师，律师 关注人民币连续七个月一路贬值，未来会不会成为一堆废纸？再任由它这种贬值下去，会不会导致大家的财富严重缩水？我们平时看的最多的应该是人民币国际化。但是我要提醒的是：事实上，人民币危机加重，国际化的路，我们还任重道远。这背后究竟是怎么回事呢？人民币为什么会持续贬值？首先我们来说说是什么原因导致的人民币大幅贬值。老蔺认为主要有三个：第一个：俄罗斯大量抛售人民币。到目前为止，俄乌冲突还处在僵局当中，俄罗斯的物资消耗越来越大，再加上俄罗斯积累人民币本来就比较多，于是开始在人民币离岸市场进行抛售。第二个：随着美联储加息预期的增强人民币对美元汇率快速走低，美元指数创下过去两年的最高值，对人民币汇率构成更大的下跌压力。第三个：从去年下半年开始，我国央行连续降准降息，前后释放了上万亿人民币。而近期我国央行又开始降息，人民币持续贬值也是情理之中的事。因此，人民币贬值的原因是多方面的，既有俄罗斯抛售的压力和美元走强的外部推动力，也有国内经济增速放缓的内部拖累，还有外部环境不稳定的干扰。这些因素相互作用导致人民币汇率出现了较大幅度的下跌。人民币贬值对普通人来说意味着什么呢？首先来说说人民币对内贬值的影响：一、会造成人民币在国内的购买力下降意味着老百姓手中同样的钱能买到的东西，相对于之前来说会减少，会下降，也就是我们所说的钱变得越来越不值钱了。大家平时的感受可能不会很强，但这并不是说没有影响平时买根葱，买头蒜，当然是感受不出来。但在进行大额消费的时候，感受还是比较明显的。如果我们想要旅游、培训出国或者是别的大消费，能够明显感觉到需要花费比以前更多的钱。所以从直接营销来看，人民币贬值对老百姓来说并不是一件好事。二、人民币对外贬值的影响通常指的是人民币对美元的贬值因为美元是全球影响力最大的货币，与其他的货币联动作用较强。人民币对美元出现贬值，意味着对其他主要外国货币也会出现贬值，而其他货币的贬值对于美元的霸主地位无疑是一个提升，因此这对全球货币来说都不是一个好现象。但是，凡事都有两面性，我们不能一味的焦虑，一味的否定我们既不能过分夸大人民币贬值的危害，也不能过分忽视人民币贬值的机遇。我们要根据自身的实际情况：合理安排自己的生活和工作计划，把握机遇，规避风险和迎接挑战，最大限度的利用好人民币贬值带来的好处，最小限度的减少人民币贬值带来的损失。如果你也认同我的观点，点个赞。今天的内容就分享到这里，我是老蔺，下期内容更精彩。发布于 2023-07-08 10:15赞同1 条评论分享收藏喜欢收起匿名用户1、贬值并不能提高居民收入，要提高居民收入，需要很多方式方法因人因时因地的解决，比如增强教育，发展新兴产业，提高居民福利待遇等等方式方法。2、债务问题不能通过贬值来化解，中国不能通过单一手段来解决这个难题。一定是一系列综合去解决债务问题。3、一切认为中国可以轻易逆袭或者认为中国马上崩盘的言论都是不现实的。中国今时今日的经济体量不会轻易崩盘，但是体大难转身，也不是那么容易脱离困境的。一直以来中国的发展都不是一帆风顺，过去是这样，未来也是这样。但是中国还是一步一步走过来的了。4、我认为人民币未来一定会贬值，投资信心也一定会受到影响，这方面肯定会出台相关的政策进行调整。稳定经济，避免大幅度贬值。人民币贬值是无奈之举，并非那么有利，面对种种困难，人民币可能还会继续贬值，贬值是结果不是手段，通过改革开放创新实干，才是出路才是解决之道。编辑于 2023-07-08 07:19赞同 1添加评论分享收藏喜欢收起
张明：人民币汇率的未来走势与制度改革_新浪财经_新浪网
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张明：人民币汇率的未来走势与制度改革
张明：人民币汇率的未来走势与制度改革
2023年10月19日 07:50
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《领导文萃》张明专访：人民币汇率的未来走势与制度改革
张明宏观金融研究
注：本文为《领导文萃》对笔者的书面专访，特约记者为陈胤默博士。文章发表于《领导文萃》2023年10月下半月刊。
编者按——
2023年5月初以来，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势，由6.9一路贬值至7.3附近。同时，CFETS人民币汇率指数也由2023年1月6日的100点附近下降至2023年7月14日的低点95.9。人民币汇率问题再度成为国内外市场关注的焦点。那么，造成近期人民币兑美元汇率和人民币兑一篮子货币汇率同时贬值的原因是什么？如何展望未来一段时期人民币汇率走势，是否可能再度发生像2022年那样两次“急贬”的情况？中国央行会采取哪些措施应对人民币汇率贬值？目前我国实施什么样的汇率制度？历次“汇改”的逻辑与规律如何？未来一段时间，中国“汇改”将何去何从？就此，本刊记者采访了中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任、研究员、博士生导师张明。
《领导文萃》：2023年5月初以来，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势。近期，人民币兑美元汇率和人民币兑一篮子货币汇率同时贬值。事实上，自2022年3月美联储开启陡峭加息进程以来，人民币兑美元汇率在2022年发生过“急贬”。对比2022年以来人民币兑美元汇率的三次贬值，这三次贬值原因一样吗？
张明：我认为2022年以来，人民币兑美元汇率的三次贬值原因不相同。2022年和2023年2月人民币兑美元汇率贬值主要是外部因素所致。2023年5-7月人民币汇率贬值主要是内部原因所致。
我们可以看到在2023年第二季度，人民币兑美元汇率整体是呈现贬值的趋势。2023年3月31日至7月17日，人民币兑美元汇率中间价从6.8717贬值至7.1326，贬值幅度为3.8%。2023年5月19日，人民币兑美元汇率中间价年内首次破7。2023年6月1日至6月30日，人民币兑美元汇率中间价连续跌破7.1与7.2。2023年6月30日，人民币兑美元汇率中间价贬值至7.2258低点。人民币兑美元汇率的下一个关键的点位是7.2555。这既是2022年11月4日的人民币兑美元汇率中间价，也是自2015年“811汇改”以来人民币兑美元汇率中间价的最低点。一旦跌破这一点位，那么人民币兑美元汇率就将跌回2008年1月的水平，达到过去15年内的新低。
我们梳理一下2022年以来人民币兑美元汇率的走势可以发现，2022年至今人民币兑美元汇率出现三波大幅贬值。第一波为2022年3月1日至2022年11月4日，人民币兑美元汇率中间价由6.3014下降至7.2555，贬值幅度高达15.1%；第二波为2023年2月2日至2月27日，人民币兑美元汇率中间价由6.7130下降至6.9572，贬值了3.6%；第三波为2023年5月11日至6月30日，人民币兑美元汇率中间价由6.9101下降至7.2258，贬值了4.6%。
我们根据人民币兑美元汇率与有效汇率、美元指数、美中利差、资本流动的相关性强弱的分析中，发现人民币兑美元汇率在2023年5-7月的贬值原因与2022年和2023年2月的两波贬值原因不相同。我们分别就上述四个因素做细致的分析。首先，从有效汇率视角分析，前两波贬值仅是人民币兑美元贬值，第三波为人民币对美元和对货币篮同时贬值。具体而言：2023年3月31日至7月14日，人民币兑CFETS货币篮汇率指数从99.8降至95.94，贬值幅度为3.9%。2023年7月14日，人民币兑CFETS货币篮汇率指数下跌至95.94，与2023年上半年高点（2023年2月10日的100.53）相比下跌了4.6%，与2022年高点（2022年3月11日的106.79）相比下跌了10.2%，与2022年最低点（2022年11月30日的97）相比还下跌了1.1%。换言之，在2022年和2023年2月的两波贬值期间，人民币仅对美元贬值，对货币篮并未显著贬值。而在2023年5-7月，人民币对美元和对货币篮同时显著贬值，这说明该时期内人民币汇率是在全面走弱。
其次，从美元指数视角分析，在2022年、2023年2月的两波贬值期间，人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强。在2023年5-7月第三波贬值期间，人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性减弱。值得关注的是，在2023年6月上中旬，虽然美元指数明显下行，但人民币兑美元汇率继续显著贬值。更重要的是，虽然2023年6月底人民币兑美元汇率也跌破了7.2，但同期内美元指数的高度明显弱于2022年第4季度。在2023年7月13日，美元指数甚至下降至99.76，但人民币兑美元汇率仍处于7.1527的低位。
再次，从美中利差视角分析，2022年至今人民币兑美元汇率中间价变动与美中利差变动相关性较强。2022年、2023年2月的两波贬值期间，美中利差变动均基本上领先于人民币兑美元汇率中间价的变动。但是，2023年5-7月第三波贬值期间的后半段，美中利差变动明显滞后于人民币兑美元汇率中间价的变动。换言之，美中利差变动可以有效解释2022年、2023年2月的两波贬值，但不能解释2023年5-7月份人民币兑美元汇率的贬值。
最后，从资本流动视角分析，美中利差扩大会影响资本从我国流出，进而给人民币汇率造成较大贬值压力。从国际金融协会（IIF）公布数据来看，2022年人民币兑美元汇率贬值期间，我国遭遇了史无前例的大规模资本流出，且资金从债市流出的规模远大于股市。2023年，外资依然是从中国债券市场流出为主。比较来看，2022年与2023年5-7月人民币兑美元汇率虽然都“破7”，但是在2023年5-7月第三波贬值期间，外资从中国债市和股市流出的规模远小于2022年贬值期间的资金流出规模。由此可见，2022年贬值与跨境资本外流有很强的相关性；相对而言，2023年5-7月第三波贬值与跨境资本外流相关性较弱。
总体而言，前两波贬值主要是外部原因所致，美元指数显著走强与美中利差扩大是主因。2023年5-7月第三波贬值主要是内部因素所致，中国经济增长动力放缓是主因。
《领导文萃》：您分析指出，2022年、2023年2月的两波贬值期间人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强。您如何看未来一段时间的美元指数走势？
张明：我们首先来回顾一下美元指数在2023年二季度的走势情况。在2023年第二季度，美元指数总体在99-105的区间内波动。2023年3月31日至7月17日，美元指数从102.6贬值至99.9，贬值幅度为2.6%。2023年7月13日，美元指数跌至99.76。这是美元指数自2022年4月12日以来首次跌破100。
我们可以发现在2023年第二季度，美元指数在波动中走弱的原因在于两个方面：一是美元指数的六大构成货币呈现升值行情。美元指数由六大货币构成，币别指数权重分别为欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）。2023年3月31日至7月17日，除了日元兑美元汇率贬值外，英镑、瑞士法郎、欧元、加元、瑞典克朗对美元分别升值了6%、6%、3.7%、2.3%和1.2%。二是美国通货膨胀大幅下降，美联储加息节奏将放缓或暂停。2023年6月，美国CPI同比增长3%。相较于2022年6月的高点，美国通货膨胀率呈现大幅下降趋势。但美国核心CPI同比增长4.8%，仍处于相对高位。我认为不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。未来一段时间，美联储仍会坚持将通货膨胀率恢复到2%的目标上。但美联储加息节奏将明显放缓或将暂停加息。即便美联储在2023年未来两个季度仍将加息1-2次，但已基本见顶。我认为，未来一段时期，美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势。
《领导文萃》：未来一段时间，人民币汇率走势，您如何看？
张明：我认为，未来一段时间人民币兑美元汇率走势需考虑内外部因素的叠加影响，但内部因素仍占主导地位。从外部因素来看，虽然近期美国劳动力市场与名义通胀数据有所走弱，导致美元指数跌破100，但不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。2023年下半年，美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势。从内部因素来看，随着基期效应的减弱，2023年下半年中国经济走势很大程度上取决于宏观政策走向。
我认为，2023年下半年主导人民币兑美元汇率走势的主要因素仍是内部因素。未来一段时间，中国经济走势的相对强弱将直接影响人民币兑美元汇率走势。在乐观情景下，如果中国经济环比增速在2023年的剩余时间内显著走强，那么人民币兑美元汇率有望止跌回升。在悲观情景下，如果中国经济环比增速在2023年的剩余时间内继续走弱，那么人民币兑美元汇率可能继续贬值。
《领导文萃》：人民币汇率大幅贬值，特别是人民币汇率破7，可怕吗？我们该如何看待人民币汇率贬值？
张明：基于我对外汇市场的长期观察，我认为人民币兑美元汇率贬值并不可怕，市场不必过度担忧。但是，比起人民币汇率贬值，市场上的汇率贬值预期更值得关注。如果人民币汇率贬值了，但是外汇市场上的贬值预期没有消除，那才是更加不利的局面。历史上，中国在1994年和2015年进行了两次重要的人民币汇率制度改革，提供一个很好的例子。
我们首先来看1994年“汇改”。1994年初，中国外汇市场上存在“一市两价”的情况。当时，中国央行的官方汇率是1美元兑5.8元人民币，外汇调剂市场汇率是1美元兑8.7人民币。中国央行进行外汇制度改革，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国央行将官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，将中国境内所有本外币转换均使用1美元兑8.7人民币统一汇率。这意味着，中国央行让汇率一次性贬值接近50%。
这次人民币汇率的大幅贬值对中国经济有产生严重的负面影响吗？从实践来看，这次“汇改”不仅没有给我国经济造成严重的负面冲击，反而促进了我国经济发展。1994年“汇改”非常成功。这次人民币汇率的大幅贬值不仅没有让我们国家的国内通货膨胀失控，还大大促进了出口导向型制造业的发展。
为什么幅度如此之大的贬值反而还有利于我国经济呢？这主要是因为中国央行将人民币汇率一次性调整到位，这种贬值反映出了当时市场上的观点，这次贬值漂漂亮亮地打消了外汇市场贬值预期。1994年汇率并轨是我们国家外汇史上非常难得的让人民币汇率一次性大幅贬值的重要尝试。
我们再来看中国历史上另一个重要的“汇改”，一个离我们更近的案例，也就是2015年的“811汇改”。
在2015年8月11日，中国央行进行了一个重要汇率制度改革。中国央行对外公布这次“汇改”的目标是要“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。简单来说，中国央行希望通过汇改让人民币汇率更多地由市场来决定。中国央行是怎么做的呢？中国央行强调人民币汇率中间价报价要参考前一日收盘价，也就是每个工作日外汇市场上人民币汇率的中间价要等于前一日的收盘价。
中国央行让人民币汇率更多地由市场来决定，这个初衷是好事。但是很遗憾的是，这个“汇改”消息一出来后，人民币汇率就开始贬值。
我们简单看一下，从2015年8月11日“汇改”开始算起，到了2017年1月3日，人民币兑美元汇率中间价从6.2298贬值到了6.9498，人民币兑美元汇率中间价大概贬值了12%左右。这个贬值幅度听起来好像不少，可是与刚刚我们聊到的1994年汇率并轨时期贬值50%比起来，这个贬值幅度似乎不是那么大。但是，比起贬值幅度，贬值预期更加让中国央行棘手。“811汇改”带来了强烈的人民币汇率贬值预期。人民币汇率贬值预期不断强化导致大量资本外逃。于是，中国央行不得不使用外汇储备干预外汇市场、收紧资本外流管制、干预香港离岸市场等手段来稳定人民币汇率。
我们刚刚讲到中国央行进行“811汇改”的初衷是想让人民币汇率更多地由市场来决定，但由于“811汇改”没有彻底打消外汇市场上人民币汇率的贬值预期，迫使中国央行不得不入市干预。这造成“811汇改”事实上未能实现最初的目标，而且外汇市场上一度形成了人民币汇率贬值预期与短期资本外流相互交织和强化的不利局面。
我们再进一步分析，为什么“811汇改”会有如此强烈的贬值预期？值得注意的是，外汇市场上的贬值预期往往是日积月累的。在2015年“811汇改”之前，在中国国内经济基本面和国际资本流动影响下人民币有贬值趋势，由于当时的人民币汇率制度不够灵活，人民币汇率贬值预期一直没有被释放出来。
总结而言，我们对比1994年汇率并轨和2015年“811汇改”可以发现，比起人民币汇率大幅贬值，外汇市场上贬值预期更值得我们关注。
《领导文萃》：2023年，人民币兑美元汇率大幅贬值引发市场各界人士关注，中国央行会采取措施稳定外汇市场吗？
张明：我们可以看到市场各界人士对人民币汇率贬值比较关注。人民币兑美元汇率过快贬值可能会引发市场上持续贬值预期，引发外汇市场羊群行为。我认为中国央行当前有充足的政策工具和政策空间进行应对。例如，中国央行可通过重启逆周期因子、提高远期售汇准备金、降低外汇存款利率、加强短期资本流出管制等措施来稳定汇率。
2023年7月以来，中国央行已经陆续启用政策工具来稳定外汇市场。其一，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，于2023年7月20日实施。其二，9月1日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。其三，我们研究团队测算发现，中国央行有启用逆周期因子的迹象。中国央行目前并不公布逆周期因子。笔者试图用人民币汇率三因子定价模型拟合逆周期因子。当模型拟合出的逆周期因子调节幅度大于0.5%时，表示中国央行启用逆周期因子的概率较高。2023年6月底至7月初，我们的模型观测到中国央行有启用逆周期因子的迹象，但逆周期因子调节幅度远小于2022年9-11月人民币兑美元汇率大幅贬值期间的调节幅度。
《领导文萃》：您分析中国央行近日有启用逆周期因子的迹象。敢问什么是逆周期因子？逆周期因子的作用是什么？我们如何理解逆周期因子。
张明：逆周期因子是一个特别的工具。它往往是在人民币汇率出现大幅贬值期间时使用。
首先，我们来看看逆周期因子引入的背景。刚刚我们分析到2015年“811汇改”后，中国外汇市场上一直存在人民币汇率贬值预期。中国央行为了打消人民币汇率贬值预期做了非常多的努力。比如说，动用外汇储备来稳定外汇市场。
除此之外，中国央行还在人民币汇率中间价改革方面作出了很多努力来抑制人民币汇率贬值预期。2015年“811汇改”是将人民币汇率中间价等于前一日收盘价。2016年初，中国央行在人民币汇率中间价中再多考虑一个因素“一篮子货币汇率变化”，被称为双因子定价模型（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化）。双因子定价模型推出后，人民币汇率贬值预期有了一定的缓解，但是贬值预期没有被彻底根除。那怎么办呢？中国央行在双因子定价模型基础上，再加入一个考虑因素，也就是我们谈到的“逆周期因子”。2017年5月，中国央行宣布，人民币汇率中间价等于前一日收盘价加上一篮子货币汇率变化加上逆周期因子，被称为三因子定价模型。逆周期因子引入后，人民币兑美元汇率的单边贬值预期终于被削弱，并最终消失，人民币兑美元汇率进入了双向波动的时期。
从2017年至今，中国央行官方公布启用过两次逆周期因子。当前，中国央行宣布逆周期因子已经退出使用。在外汇市场出现大幅贬值预期时，中国央行会启用逆周期因子应对人民币汇率的大幅贬值。例如，2017年5月、2018年中美贸易战、2022年3月以来美联储陡峭加息这三个时期，中国央行都启用了逆周期因子应对人民币汇率大幅贬值。
我的研究团队对逆周期因子做了详细的研究，我们发现相对于官方公布时间，中国央行在2017年5月至2019年9月两次启用逆周期因子期间，逆周期因子调节都呈现出了提前开始和滞后结束的情况，调整幅度呈现逐渐收窄的趋势。而且第二次逆周期因子的调节幅度大于第一次。两次逆周期因子调节均对人民币汇率波动产生了抑制作用，但加剧了离岸市场人民币贬值预期。基于研究发现，我认为逆周期因子作为稳定汇率波动的政策工具，在短期内适当使用较为适宜。逆周期因子一定程度上保持了中国央行干预汇率的能力。在短期内可以发挥稳定汇率的作用，但这会带来更多的不确定性与不透明。所以，我认为，逆周期因子的使用注定是一种过渡时期的汇率安排。
《领导文萃》：中国央行在《2023年第一季度中国货币政策执行报告》中明确表示，将坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。当前，中国央行为什么会实施这种具有中国特色的汇率制度？中国央行一直都是实施该汇率制度吗？
张明：人民币汇率制度改革一直以来都是国内外关注的焦点议题。截止目前，
中国是全球前10大经济体中唯一一个没有采用自由浮动汇率制的国家。当下的中国为什么没有像其他国家一样实施自由浮动汇率制度？对该问题的解答，我们需了解人民币汇率制度改革的历史。我们只有了解人民币汇率制度改革的历史演进历程，才能更好地理解中国当下的汇率制度，厘清人民币汇率制度改革的未来走向。
梳理人民币汇率制度改革的历史演进历程，我发现自1994年以来人民币汇率制度改革大致经历了三个阶段，这三个阶段大致持续十年时间。在这三个阶段，中国央行分别围绕着汇率并轨、波幅扩大和中间价改革进行人民币汇率制度改革。
第一阶段发生在1994年至2005年上半年。我把这个阶段的“汇改”称为人民币汇率制度从双轨制向单一汇率制转型的过渡阶段。这个时期，中国央行汇率制度改革的主要目标是“稳定汇率，增加储备，建立统一、规范的外汇市场”。标志性汇改事件是1994年汇率并轨。
当时，中国外汇市场上存在官方汇率（1美元兑5.8元人民币）与外汇调剂市场汇率（1美元兑8.7人民币）并存的情况，这种“一市两价”的外汇市场格局已经没法适应当时我国经济发展需要。1994年，中国央行开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国央行将官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，境内所有本外币转换均使用统一汇率，即1美元兑8.7人民币。
我认为这次汇改是相当成功的。1994年汇率并轨从制度上解决因为双轨制而引发的外汇市场寻租与腐败行为的问题。
第二阶段发生在2005年下半年至2015年上半年。我把这个阶段的“汇改”称为人民币汇率制度实行有管理浮动汇率制的尝试阶段。这个时期，中国央行“汇改”的主要目标是“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。标志性汇改事件是2005年“721汇改”。这次“汇改”，中国央行将人民币兑美元汇率一次性升值2%，从8.28上升至8.11，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。“721汇改”的后续改革主要围绕扩大汇率波幅展开。我认为2005年“721”汇改仅仅取得了阶段性成功。该阶段“汇改”期间，由于受各种因素影响，中国央行对人民币汇率制度改革没有一次调整到位，导致人民币兑美元汇率变动不能顺应市场供求的变动进行调整。
第三个阶段发生在2015年下半年至今，我把这个阶段的汇率制度改革称为人民币汇率中间价改革的调整与重要尝试阶段。该阶段，中国央行汇改的思路是让人民币兑美元汇率的中间价（开盘价）定价机制更加市场化，即“完善人民币汇率市场化形成机制，强调市场在资源配置中发挥决定性作用”。标志性汇改事件是2015年“811汇改”。2015年“811汇改”，中国央行强调中间价报价要参考前一日收盘价，实施“中间价=收盘价”的单因子定价机制。2016年初和2017年5月，中国央行在单因子定价机制基础上陆续加入“一篮子货币汇率变化”和“逆周期因子”，逐渐形成了双因子定价机制（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化）和三因子定价机制（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子）。我认为，2015年“811汇改”的方向是正确的，但本次汇改难言获得全功，汇改时机选择值得商榷。
总结而言，人民币汇率制度并非一成不变。1994年以来，中国央行会根据国内外宏观经济形势需要不断地对人民币汇率制度进行改革。
《领导文萃》：人民币汇率制度改革有哪些成功经验？我们该如何把脉人民币汇率制度改革的底层逻辑？
张明：我们回顾人民币汇率改革历史发现，中国央行一直在寻求市场导向与金融稳定的结合，在此过程中逐渐形成了具有中国特色的人民币汇改道路。我将其归纳为如下四条经验：
第一，中国央行在进行人民币汇率制度改革时，始终坚持渐进式“汇改”策略。从1994年至今，中国央行根据国内外宏观环境的变化，人民币汇率制度改革经历了汇率并轨、扩大波幅与中间价改革的结构性演进历程。基于对人民币汇率制度改革的长期观察，我发现人民币汇改虽然采取渐进式“汇改”策略，但是人民币“汇改”并未“偏航”，人民币“汇改”的方向是一以贯之的。我认为这个策略非常有效。中国央行采取渐进式汇改策略有利于以时间换空间，降低汇改失败带来的负面冲击。
第二，在历次“汇改”过程中，中国央行通常会努力避免人民币兑美元汇率在短期内大起大落，中国央行会努力降低汇率超调对外贸与外资造成的负面冲击。例如，在1997年亚洲金融危机和2008年金融危机爆发后，中国央行都实施了让人民币汇率暂时性盯住美元的措施。
第三，在推进国内金融改革与汇率制度改革的过程中，中国央行始终保持着适当的资本账户管制。中国央行会通过适当的资本账户管制来避免汇率短期内过度波动。例如，2015年“811汇改”后，中国央行为抑制了人民币汇率贬值预期恶化与短期资本外流加剧的恶性循环，中国央行显著收紧了对短期资本外流的管制。
第四，中国政府会通过国内结构性改革为“汇改”成效提供有力保障。例如，1994年汇改和2005年“721汇改”的效果更为成功，这一定程度上受到了重大结构性改革的保障。我认为国内重大结构性改革的推进有助于增强微观主体信心、推动经济增长、让人民币汇率保持强势，从而有助于为后续汇改提供有力保障。
《领导文萃》：人民币汇率制度改革未来会按着什么样的路线图发展？有具体的改革路线图帮助我们按图索骥吗？
张明：我认为对上述问题的回答，我们可以从如下三个角度进行思考。第一个角度是人民币汇率制度改革的终极目标是什么？第二个角度是当前国内外宏观环境是否有利于汇改终极目标的实现？第三个角度是若是终极目标暂时无法实现，过渡期汇率制度选择及其保障措施是什么？
我认为人民币汇率制度改革的终极目标是实现自由浮动。从国际实践来，目前全球排名前10位的经济体有9位都选择了自由浮动汇率制度。当前，中国是唯一没有采取自由浮动汇率制度的国家。这意味着，中国未来也将走向自由浮动。因此，实现自由浮动是人民币汇率制度改革的终极目标。
目前，复杂的国内外宏观环境阻碍短期内汇改终极目标的实现。在过渡期内，我建议设立人民币篮子汇率的年度宽幅目标区制度，并辅之以必要的资本流动管制。例如，设定人民币对CFETS货币篮子汇率指数每年±10%的目标区。只要人民币篮子汇率的升贬值幅度处于一年10%以内，中国央行不进行任何干预，让汇率完全由市场供求来决定。只有等一年内人民币篮子汇率波动超过正负10%，中国央行才选择进行干预。这种汇率制度有利于增强人民币汇率定价机制的灵活性与透明度、防止短期内汇率大起大落以更好地稳定市场预期。
（本文有删节）
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人民币汇率“破7”会有哪些影响？一文看懂
来源：中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13
中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13
原标题：人民币汇率“破7”会有哪些影响？ 一文看懂
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中新网9月17日电 (中新财经记者 谢艺观)继9月15日离岸人民币兑美元跌破7.0关口后，9月16日，在岸人民币兑美元亦“破7”，为2020年7月以来首次。 人民币汇率“破7”意味着什么？会给日常生活、企业出口乃至资本市场带来什么影响？人民币会否持续贬值？ 在岸人民币兑美元走势图。 人民币汇率“破7”，超出了合理区间？ 央行有关负责人回应人民币“破7”时曾述：人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落。 “这种阶段性的短期小幅贬值是正常的，人民币汇率本就是双向波动。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者表示，人民币汇率基本在6到7左右波动，“破7”仍然在合理区间范围内，人民币汇率依旧是稳定的。 这次“破7”源于美国货币政策？ 人民币汇率时隔两年后再次“破7”，在民生银行首席经济学家温彬看来，主要是受到美联储为抑制高通胀而加速收紧货币政策的影响，随着美元指数不断走强，包括人民币在内的非美元货币大多出现了不同程度的贬值。 近期，美联储多次释放加息信号。美国8月CPI同比上升8.3%，超出市场预期，亦让美国市场上加息议论纷起，最近美元指数再度走强。 国金证券认为，中美政策利率持续分化下，中美10年期国债收益率自8月5日起再度倒挂并快速走阔，也对人民币汇率形成一定的压制。 人民币汇率走低将利好出口企业？ 在董登新看来，“人民币适度贬值对刺激国内产品出口或会有所帮助。扩大出口后，对经济增长也会有拉动作用。” 国金证券也表示，人民币贬值，将进一步提高部分出口占比较高行业的价格竞争性优势。出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益，人民币贬值或将进一步增厚出口导向型企业的利润。 不过，商务部研究院国际市场研究所副所长白明认为，人民币汇率贬值也是一把双刃剑。出口企业靠人民币汇率贬值增加了收入，但如果使用过多的进口原材料、零部件，很可能也会因为人民币汇率贬值而增加支出。 人民币贬值对日常生活有影响吗？ 在很多人印象中，人民币贬值后，出国留学、海淘购物等会增加成本。但若只呆在国内，买本国的商品，是不是就没什么影响？ 综合观点看，虽然人民币兑美元汇率贬值对老百姓日常生活及物价影响相对偏小，但全球是个统一的大市场，一些进口原材料等价格上升，会增加企业生产成本，进而影响到商品价格。如果我们购买这些商品，支出也会有所增加。 不过，人民币兑美元汇率虽有所走弱，但对一篮子货币依然保持稳定。这也意味着，如果我们去以非美元作为主要结算货币的国家留学、购物，或不需付出额外成本。 人民币兑美元贬值会影响股市？ 平安证券认为，人民币汇率与股票价格均是市场定价的结果，二者的相关性更多体现在是否受到相同因子的影响以及两个市场之间的交叉影响，而非互为因果关系。 “其中，经济增长、流动性、外部事件等均会影响跨境资本流动以及金融资产的预期收益率，基本面和偶发事件对于汇率和股市的影响趋于同步共振，而流动性的影响各有异同，另外，外资行为波动可能在一定程度上放大A股市场波动。”平安证券称。 虽然很多人担心，人民币贬值下，资本会外流。但8月结售汇数据显示，境外投资者投资境内债券和股票市场情况持续改善。 国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英近日表示，货物贸易项下跨境资金净流入延续较高规模，直接投资等渠道外资流入稳中有增。 现在是买美元、黄金的好时机吗？ 人民币贬值下，该如何配置资产，黄金或美元是不是好选择？ 董登新表示，投资要有长远观念，需从长期走势来做出判断。“目前人民币汇率仍然处在一个稳定的区间，基本上不会对投资者的预期有太大改变。” “黄金是跟美元挂钩的，金价的波动和美元汇率的波动具有很强的关联度。简单来说，美元升值，黄金就贬值。”董登新说，目前来讲，黄金仍处在高位，如果美元继续升值，黄金恐大幅贬值，所以投资黄金风险是非常大的。 “在现在这一特殊时期，现金为王。手中持有现金，随时可在好的低点介入，获得可观的收益。”董登新补充道。 人民币是否会持续贬值？ 温彬认为，从我国经济基本面看，预计三季度GDP增速较二季度有明显回升，通胀水平温和可控，国际收支状况良好，特别是经常项目和直接投资等国际收支基础性项目保持较高顺差，为人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行奠定了基础，人民币不存在持续贬值的基础。 9月15日起，央行将金融机构外汇存款准备金率从8%下调2个百分点至6%，这是本轮人民币修复高估行情中的第二次下调。 “复盘近年该工具的操作历史后可以看出，调整外汇存款准备金率有较好的逆周期调节效果。”财通证券分析师李跃博说，如果人民币贬值压力持续，央行的逆周期调节政策工具箱内还有逆周期调节因子、离岸央票、远期售汇风险准备金、外汇储备等可供使用。(完)
编辑：钱景童
责任编辑：刘亮
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张明：人民币汇率的未来走势与制度改革
张明：人民币汇率的未来走势与制度改革
2023年10月19日 07:50
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《领导文萃》张明专访：人民币汇率的未来走势与制度改革
张明宏观金融研究
注：本文为《领导文萃》对笔者的书面专访，特约记者为陈胤默博士。文章发表于《领导文萃》2023年10月下半月刊。
编者按——
2023年5月初以来，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势，由6.9一路贬值至7.3附近。同时，CFETS人民币汇率指数也由2023年1月6日的100点附近下降至2023年7月14日的低点95.9。人民币汇率问题再度成为国内外市场关注的焦点。那么，造成近期人民币兑美元汇率和人民币兑一篮子货币汇率同时贬值的原因是什么？如何展望未来一段时期人民币汇率走势，是否可能再度发生像2022年那样两次“急贬”的情况？中国央行会采取哪些措施应对人民币汇率贬值？目前我国实施什么样的汇率制度？历次“汇改”的逻辑与规律如何？未来一段时间，中国“汇改”将何去何从？就此，本刊记者采访了中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任、研究员、博士生导师张明。
《领导文萃》：2023年5月初以来，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势。近期，人民币兑美元汇率和人民币兑一篮子货币汇率同时贬值。事实上，自2022年3月美联储开启陡峭加息进程以来，人民币兑美元汇率在2022年发生过“急贬”。对比2022年以来人民币兑美元汇率的三次贬值，这三次贬值原因一样吗？
张明：我认为2022年以来，人民币兑美元汇率的三次贬值原因不相同。2022年和2023年2月人民币兑美元汇率贬值主要是外部因素所致。2023年5-7月人民币汇率贬值主要是内部原因所致。
我们可以看到在2023年第二季度，人民币兑美元汇率整体是呈现贬值的趋势。2023年3月31日至7月17日，人民币兑美元汇率中间价从6.8717贬值至7.1326，贬值幅度为3.8%。2023年5月19日，人民币兑美元汇率中间价年内首次破7。2023年6月1日至6月30日，人民币兑美元汇率中间价连续跌破7.1与7.2。2023年6月30日，人民币兑美元汇率中间价贬值至7.2258低点。人民币兑美元汇率的下一个关键的点位是7.2555。这既是2022年11月4日的人民币兑美元汇率中间价，也是自2015年“811汇改”以来人民币兑美元汇率中间价的最低点。一旦跌破这一点位，那么人民币兑美元汇率就将跌回2008年1月的水平，达到过去15年内的新低。
我们梳理一下2022年以来人民币兑美元汇率的走势可以发现，2022年至今人民币兑美元汇率出现三波大幅贬值。第一波为2022年3月1日至2022年11月4日，人民币兑美元汇率中间价由6.3014下降至7.2555，贬值幅度高达15.1%；第二波为2023年2月2日至2月27日，人民币兑美元汇率中间价由6.7130下降至6.9572，贬值了3.6%；第三波为2023年5月11日至6月30日，人民币兑美元汇率中间价由6.9101下降至7.2258，贬值了4.6%。
我们根据人民币兑美元汇率与有效汇率、美元指数、美中利差、资本流动的相关性强弱的分析中，发现人民币兑美元汇率在2023年5-7月的贬值原因与2022年和2023年2月的两波贬值原因不相同。我们分别就上述四个因素做细致的分析。首先，从有效汇率视角分析，前两波贬值仅是人民币兑美元贬值，第三波为人民币对美元和对货币篮同时贬值。具体而言：2023年3月31日至7月14日，人民币兑CFETS货币篮汇率指数从99.8降至95.94，贬值幅度为3.9%。2023年7月14日，人民币兑CFETS货币篮汇率指数下跌至95.94，与2023年上半年高点（2023年2月10日的100.53）相比下跌了4.6%，与2022年高点（2022年3月11日的106.79）相比下跌了10.2%，与2022年最低点（2022年11月30日的97）相比还下跌了1.1%。换言之，在2022年和2023年2月的两波贬值期间，人民币仅对美元贬值，对货币篮并未显著贬值。而在2023年5-7月，人民币对美元和对货币篮同时显著贬值，这说明该时期内人民币汇率是在全面走弱。
其次，从美元指数视角分析，在2022年、2023年2月的两波贬值期间，人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强。在2023年5-7月第三波贬值期间，人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性减弱。值得关注的是，在2023年6月上中旬，虽然美元指数明显下行，但人民币兑美元汇率继续显著贬值。更重要的是，虽然2023年6月底人民币兑美元汇率也跌破了7.2，但同期内美元指数的高度明显弱于2022年第4季度。在2023年7月13日，美元指数甚至下降至99.76，但人民币兑美元汇率仍处于7.1527的低位。
再次，从美中利差视角分析，2022年至今人民币兑美元汇率中间价变动与美中利差变动相关性较强。2022年、2023年2月的两波贬值期间，美中利差变动均基本上领先于人民币兑美元汇率中间价的变动。但是，2023年5-7月第三波贬值期间的后半段，美中利差变动明显滞后于人民币兑美元汇率中间价的变动。换言之，美中利差变动可以有效解释2022年、2023年2月的两波贬值，但不能解释2023年5-7月份人民币兑美元汇率的贬值。
最后，从资本流动视角分析，美中利差扩大会影响资本从我国流出，进而给人民币汇率造成较大贬值压力。从国际金融协会（IIF）公布数据来看，2022年人民币兑美元汇率贬值期间，我国遭遇了史无前例的大规模资本流出，且资金从债市流出的规模远大于股市。2023年，外资依然是从中国债券市场流出为主。比较来看，2022年与2023年5-7月人民币兑美元汇率虽然都“破7”，但是在2023年5-7月第三波贬值期间，外资从中国债市和股市流出的规模远小于2022年贬值期间的资金流出规模。由此可见，2022年贬值与跨境资本外流有很强的相关性；相对而言，2023年5-7月第三波贬值与跨境资本外流相关性较弱。
总体而言，前两波贬值主要是外部原因所致，美元指数显著走强与美中利差扩大是主因。2023年5-7月第三波贬值主要是内部因素所致，中国经济增长动力放缓是主因。
《领导文萃》：您分析指出，2022年、2023年2月的两波贬值期间人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强。您如何看未来一段时间的美元指数走势？
张明：我们首先来回顾一下美元指数在2023年二季度的走势情况。在2023年第二季度，美元指数总体在99-105的区间内波动。2023年3月31日至7月17日，美元指数从102.6贬值至99.9，贬值幅度为2.6%。2023年7月13日，美元指数跌至99.76。这是美元指数自2022年4月12日以来首次跌破100。
我们可以发现在2023年第二季度，美元指数在波动中走弱的原因在于两个方面：一是美元指数的六大构成货币呈现升值行情。美元指数由六大货币构成，币别指数权重分别为欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）。2023年3月31日至7月17日，除了日元兑美元汇率贬值外，英镑、瑞士法郎、欧元、加元、瑞典克朗对美元分别升值了6%、6%、3.7%、2.3%和1.2%。二是美国通货膨胀大幅下降，美联储加息节奏将放缓或暂停。2023年6月，美国CPI同比增长3%。相较于2022年6月的高点，美国通货膨胀率呈现大幅下降趋势。但美国核心CPI同比增长4.8%，仍处于相对高位。我认为不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。未来一段时间，美联储仍会坚持将通货膨胀率恢复到2%的目标上。但美联储加息节奏将明显放缓或将暂停加息。即便美联储在2023年未来两个季度仍将加息1-2次，但已基本见顶。我认为，未来一段时期，美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势。
《领导文萃》：未来一段时间，人民币汇率走势，您如何看？
张明：我认为，未来一段时间人民币兑美元汇率走势需考虑内外部因素的叠加影响，但内部因素仍占主导地位。从外部因素来看，虽然近期美国劳动力市场与名义通胀数据有所走弱，导致美元指数跌破100，但不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。2023年下半年，美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势。从内部因素来看，随着基期效应的减弱，2023年下半年中国经济走势很大程度上取决于宏观政策走向。
我认为，2023年下半年主导人民币兑美元汇率走势的主要因素仍是内部因素。未来一段时间，中国经济走势的相对强弱将直接影响人民币兑美元汇率走势。在乐观情景下，如果中国经济环比增速在2023年的剩余时间内显著走强，那么人民币兑美元汇率有望止跌回升。在悲观情景下，如果中国经济环比增速在2023年的剩余时间内继续走弱，那么人民币兑美元汇率可能继续贬值。
《领导文萃》：人民币汇率大幅贬值，特别是人民币汇率破7，可怕吗？我们该如何看待人民币汇率贬值？
张明：基于我对外汇市场的长期观察，我认为人民币兑美元汇率贬值并不可怕，市场不必过度担忧。但是，比起人民币汇率贬值，市场上的汇率贬值预期更值得关注。如果人民币汇率贬值了，但是外汇市场上的贬值预期没有消除，那才是更加不利的局面。历史上，中国在1994年和2015年进行了两次重要的人民币汇率制度改革，提供一个很好的例子。
我们首先来看1994年“汇改”。1994年初，中国外汇市场上存在“一市两价”的情况。当时，中国央行的官方汇率是1美元兑5.8元人民币，外汇调剂市场汇率是1美元兑8.7人民币。中国央行进行外汇制度改革，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国央行将官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，将中国境内所有本外币转换均使用1美元兑8.7人民币统一汇率。这意味着，中国央行让汇率一次性贬值接近50%。
这次人民币汇率的大幅贬值对中国经济有产生严重的负面影响吗？从实践来看，这次“汇改”不仅没有给我国经济造成严重的负面冲击，反而促进了我国经济发展。1994年“汇改”非常成功。这次人民币汇率的大幅贬值不仅没有让我们国家的国内通货膨胀失控，还大大促进了出口导向型制造业的发展。
为什么幅度如此之大的贬值反而还有利于我国经济呢？这主要是因为中国央行将人民币汇率一次性调整到位，这种贬值反映出了当时市场上的观点，这次贬值漂漂亮亮地打消了外汇市场贬值预期。1994年汇率并轨是我们国家外汇史上非常难得的让人民币汇率一次性大幅贬值的重要尝试。
我们再来看中国历史上另一个重要的“汇改”，一个离我们更近的案例，也就是2015年的“811汇改”。
在2015年8月11日，中国央行进行了一个重要汇率制度改革。中国央行对外公布这次“汇改”的目标是要“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。简单来说，中国央行希望通过汇改让人民币汇率更多地由市场来决定。中国央行是怎么做的呢？中国央行强调人民币汇率中间价报价要参考前一日收盘价，也就是每个工作日外汇市场上人民币汇率的中间价要等于前一日的收盘价。
中国央行让人民币汇率更多地由市场来决定，这个初衷是好事。但是很遗憾的是，这个“汇改”消息一出来后，人民币汇率就开始贬值。
我们简单看一下，从2015年8月11日“汇改”开始算起，到了2017年1月3日，人民币兑美元汇率中间价从6.2298贬值到了6.9498，人民币兑美元汇率中间价大概贬值了12%左右。这个贬值幅度听起来好像不少，可是与刚刚我们聊到的1994年汇率并轨时期贬值50%比起来，这个贬值幅度似乎不是那么大。但是，比起贬值幅度，贬值预期更加让中国央行棘手。“811汇改”带来了强烈的人民币汇率贬值预期。人民币汇率贬值预期不断强化导致大量资本外逃。于是，中国央行不得不使用外汇储备干预外汇市场、收紧资本外流管制、干预香港离岸市场等手段来稳定人民币汇率。
我们刚刚讲到中国央行进行“811汇改”的初衷是想让人民币汇率更多地由市场来决定，但由于“811汇改”没有彻底打消外汇市场上人民币汇率的贬值预期，迫使中国央行不得不入市干预。这造成“811汇改”事实上未能实现最初的目标，而且外汇市场上一度形成了人民币汇率贬值预期与短期资本外流相互交织和强化的不利局面。
我们再进一步分析，为什么“811汇改”会有如此强烈的贬值预期？值得注意的是，外汇市场上的贬值预期往往是日积月累的。在2015年“811汇改”之前，在中国国内经济基本面和国际资本流动影响下人民币有贬值趋势，由于当时的人民币汇率制度不够灵活，人民币汇率贬值预期一直没有被释放出来。
总结而言，我们对比1994年汇率并轨和2015年“811汇改”可以发现，比起人民币汇率大幅贬值，外汇市场上贬值预期更值得我们关注。
《领导文萃》：2023年，人民币兑美元汇率大幅贬值引发市场各界人士关注，中国央行会采取措施稳定外汇市场吗？
张明：我们可以看到市场各界人士对人民币汇率贬值比较关注。人民币兑美元汇率过快贬值可能会引发市场上持续贬值预期，引发外汇市场羊群行为。我认为中国央行当前有充足的政策工具和政策空间进行应对。例如，中国央行可通过重启逆周期因子、提高远期售汇准备金、降低外汇存款利率、加强短期资本流出管制等措施来稳定汇率。
2023年7月以来，中国央行已经陆续启用政策工具来稳定外汇市场。其一，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，于2023年7月20日实施。其二，9月1日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。其三，我们研究团队测算发现，中国央行有启用逆周期因子的迹象。中国央行目前并不公布逆周期因子。笔者试图用人民币汇率三因子定价模型拟合逆周期因子。当模型拟合出的逆周期因子调节幅度大于0.5%时，表示中国央行启用逆周期因子的概率较高。2023年6月底至7月初，我们的模型观测到中国央行有启用逆周期因子的迹象，但逆周期因子调节幅度远小于2022年9-11月人民币兑美元汇率大幅贬值期间的调节幅度。
《领导文萃》：您分析中国央行近日有启用逆周期因子的迹象。敢问什么是逆周期因子？逆周期因子的作用是什么？我们如何理解逆周期因子。
张明：逆周期因子是一个特别的工具。它往往是在人民币汇率出现大幅贬值期间时使用。
首先，我们来看看逆周期因子引入的背景。刚刚我们分析到2015年“811汇改”后，中国外汇市场上一直存在人民币汇率贬值预期。中国央行为了打消人民币汇率贬值预期做了非常多的努力。比如说，动用外汇储备来稳定外汇市场。
除此之外，中国央行还在人民币汇率中间价改革方面作出了很多努力来抑制人民币汇率贬值预期。2015年“811汇改”是将人民币汇率中间价等于前一日收盘价。2016年初，中国央行在人民币汇率中间价中再多考虑一个因素“一篮子货币汇率变化”，被称为双因子定价模型（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化）。双因子定价模型推出后，人民币汇率贬值预期有了一定的缓解，但是贬值预期没有被彻底根除。那怎么办呢？中国央行在双因子定价模型基础上，再加入一个考虑因素，也就是我们谈到的“逆周期因子”。2017年5月，中国央行宣布，人民币汇率中间价等于前一日收盘价加上一篮子货币汇率变化加上逆周期因子，被称为三因子定价模型。逆周期因子引入后，人民币兑美元汇率的单边贬值预期终于被削弱，并最终消失，人民币兑美元汇率进入了双向波动的时期。
从2017年至今，中国央行官方公布启用过两次逆周期因子。当前，中国央行宣布逆周期因子已经退出使用。在外汇市场出现大幅贬值预期时，中国央行会启用逆周期因子应对人民币汇率的大幅贬值。例如，2017年5月、2018年中美贸易战、2022年3月以来美联储陡峭加息这三个时期，中国央行都启用了逆周期因子应对人民币汇率大幅贬值。
我的研究团队对逆周期因子做了详细的研究，我们发现相对于官方公布时间，中国央行在2017年5月至2019年9月两次启用逆周期因子期间，逆周期因子调节都呈现出了提前开始和滞后结束的情况，调整幅度呈现逐渐收窄的趋势。而且第二次逆周期因子的调节幅度大于第一次。两次逆周期因子调节均对人民币汇率波动产生了抑制作用，但加剧了离岸市场人民币贬值预期。基于研究发现，我认为逆周期因子作为稳定汇率波动的政策工具，在短期内适当使用较为适宜。逆周期因子一定程度上保持了中国央行干预汇率的能力。在短期内可以发挥稳定汇率的作用，但这会带来更多的不确定性与不透明。所以，我认为，逆周期因子的使用注定是一种过渡时期的汇率安排。
《领导文萃》：中国央行在《2023年第一季度中国货币政策执行报告》中明确表示，将坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。当前，中国央行为什么会实施这种具有中国特色的汇率制度？中国央行一直都是实施该汇率制度吗？
张明：人民币汇率制度改革一直以来都是国内外关注的焦点议题。截止目前，
中国是全球前10大经济体中唯一一个没有采用自由浮动汇率制的国家。当下的中国为什么没有像其他国家一样实施自由浮动汇率制度？对该问题的解答，我们需了解人民币汇率制度改革的历史。我们只有了解人民币汇率制度改革的历史演进历程，才能更好地理解中国当下的汇率制度，厘清人民币汇率制度改革的未来走向。
梳理人民币汇率制度改革的历史演进历程，我发现自1994年以来人民币汇率制度改革大致经历了三个阶段，这三个阶段大致持续十年时间。在这三个阶段，中国央行分别围绕着汇率并轨、波幅扩大和中间价改革进行人民币汇率制度改革。
第一阶段发生在1994年至2005年上半年。我把这个阶段的“汇改”称为人民币汇率制度从双轨制向单一汇率制转型的过渡阶段。这个时期，中国央行汇率制度改革的主要目标是“稳定汇率，增加储备，建立统一、规范的外汇市场”。标志性汇改事件是1994年汇率并轨。
当时，中国外汇市场上存在官方汇率（1美元兑5.8元人民币）与外汇调剂市场汇率（1美元兑8.7人民币）并存的情况，这种“一市两价”的外汇市场格局已经没法适应当时我国经济发展需要。1994年，中国央行开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国央行将官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，境内所有本外币转换均使用统一汇率，即1美元兑8.7人民币。
我认为这次汇改是相当成功的。1994年汇率并轨从制度上解决因为双轨制而引发的外汇市场寻租与腐败行为的问题。
第二阶段发生在2005年下半年至2015年上半年。我把这个阶段的“汇改”称为人民币汇率制度实行有管理浮动汇率制的尝试阶段。这个时期，中国央行“汇改”的主要目标是“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。标志性汇改事件是2005年“721汇改”。这次“汇改”，中国央行将人民币兑美元汇率一次性升值2%，从8.28上升至8.11，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。“721汇改”的后续改革主要围绕扩大汇率波幅展开。我认为2005年“721”汇改仅仅取得了阶段性成功。该阶段“汇改”期间，由于受各种因素影响，中国央行对人民币汇率制度改革没有一次调整到位，导致人民币兑美元汇率变动不能顺应市场供求的变动进行调整。
第三个阶段发生在2015年下半年至今，我把这个阶段的汇率制度改革称为人民币汇率中间价改革的调整与重要尝试阶段。该阶段，中国央行汇改的思路是让人民币兑美元汇率的中间价（开盘价）定价机制更加市场化，即“完善人民币汇率市场化形成机制，强调市场在资源配置中发挥决定性作用”。标志性汇改事件是2015年“811汇改”。2015年“811汇改”，中国央行强调中间价报价要参考前一日收盘价，实施“中间价=收盘价”的单因子定价机制。2016年初和2017年5月，中国央行在单因子定价机制基础上陆续加入“一篮子货币汇率变化”和“逆周期因子”，逐渐形成了双因子定价机制（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化）和三因子定价机制（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子）。我认为，2015年“811汇改”的方向是正确的，但本次汇改难言获得全功，汇改时机选择值得商榷。
总结而言，人民币汇率制度并非一成不变。1994年以来，中国央行会根据国内外宏观经济形势需要不断地对人民币汇率制度进行改革。
《领导文萃》：人民币汇率制度改革有哪些成功经验？我们该如何把脉人民币汇率制度改革的底层逻辑？
张明：我们回顾人民币汇率改革历史发现，中国央行一直在寻求市场导向与金融稳定的结合，在此过程中逐渐形成了具有中国特色的人民币汇改道路。我将其归纳为如下四条经验：
第一，中国央行在进行人民币汇率制度改革时，始终坚持渐进式“汇改”策略。从1994年至今，中国央行根据国内外宏观环境的变化，人民币汇率制度改革经历了汇率并轨、扩大波幅与中间价改革的结构性演进历程。基于对人民币汇率制度改革的长期观察，我发现人民币汇改虽然采取渐进式“汇改”策略，但是人民币“汇改”并未“偏航”，人民币“汇改”的方向是一以贯之的。我认为这个策略非常有效。中国央行采取渐进式汇改策略有利于以时间换空间，降低汇改失败带来的负面冲击。
第二，在历次“汇改”过程中，中国央行通常会努力避免人民币兑美元汇率在短期内大起大落，中国央行会努力降低汇率超调对外贸与外资造成的负面冲击。例如，在1997年亚洲金融危机和2008年金融危机爆发后，中国央行都实施了让人民币汇率暂时性盯住美元的措施。
第三，在推进国内金融改革与汇率制度改革的过程中，中国央行始终保持着适当的资本账户管制。中国央行会通过适当的资本账户管制来避免汇率短期内过度波动。例如，2015年“811汇改”后，中国央行为抑制了人民币汇率贬值预期恶化与短期资本外流加剧的恶性循环，中国央行显著收紧了对短期资本外流的管制。
第四，中国政府会通过国内结构性改革为“汇改”成效提供有力保障。例如，1994年汇改和2005年“721汇改”的效果更为成功，这一定程度上受到了重大结构性改革的保障。我认为国内重大结构性改革的推进有助于增强微观主体信心、推动经济增长、让人民币汇率保持强势，从而有助于为后续汇改提供有力保障。
《领导文萃》：人民币汇率制度改革未来会按着什么样的路线图发展？有具体的改革路线图帮助我们按图索骥吗？
张明：我认为对上述问题的回答，我们可以从如下三个角度进行思考。第一个角度是人民币汇率制度改革的终极目标是什么？第二个角度是当前国内外宏观环境是否有利于汇改终极目标的实现？第三个角度是若是终极目标暂时无法实现，过渡期汇率制度选择及其保障措施是什么？
我认为人民币汇率制度改革的终极目标是实现自由浮动。从国际实践来，目前全球排名前10位的经济体有9位都选择了自由浮动汇率制度。当前，中国是唯一没有采取自由浮动汇率制度的国家。这意味着，中国未来也将走向自由浮动。因此，实现自由浮动是人民币汇率制度改革的终极目标。
目前，复杂的国内外宏观环境阻碍短期内汇改终极目标的实现。在过渡期内，我建议设立人民币篮子汇率的年度宽幅目标区制度，并辅之以必要的资本流动管制。例如，设定人民币对CFETS货币篮子汇率指数每年±10%的目标区。只要人民币篮子汇率的升贬值幅度处于一年10%以内，中国央行不进行任何干预，让汇率完全由市场供求来决定。只有等一年内人民币篮子汇率波动超过正负10%，中国央行才选择进行干预。这种汇率制度有利于增强人民币汇率定价机制的灵活性与透明度、防止短期内汇率大起大落以更好地稳定市场预期。
（本文有删节）
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2024年人民币兑美元会继续贬值吗？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币美元贬值人民币兑美元汇率美元贬值2024年人民币兑美元会继续贬值吗？关注者139被浏览281,893关注问题写回答邀请回答1 条评论分享73 个回答默认排序知乎用户23年美联储没说过降息，所以加了一年，市场瞎猜一年全部证伪24年到目前为止美联储一直在说降息，别瞎猜了，至少这两年美联储没有失言过人民币汇率到底是什么情况你要去跟日元比，因为日元在美联储加息周期没有选择加息以2022年2月28日人民币对美元最高汇率6.3052日期计截止目前为止，人民币对日元升值12%，这期间人民币甚至还降过息可以预见的是如果美联储降息到0-0.5，在不干预的情况下人民币兑美元汇率最少干回6.0，多一点5.5不过大概率，干到6.3左右，就要干预不允许过快升值了很多人宁可相信一大堆阴谋论，也不肯补习一下汇率的基本常识假如你认为我国汇率贬值是因为什么甲方乙方，什么乱七八糟的理由那你解释一下日元对美元的大幅贬值，嗯，这两年日本一定是对美宣战了因为资本外逃汇率贬值可太正常了，中国要利率没利率，资产价格要增值没增值资本为什么要留在中国去年有人不是喊破8破9吗，你跟鲍威尔商量一下，把利率加到50%，汇率15都给你破了====================================================当然了，单说2024年，目前美联储给的预期是夏天降息，年内3次如果没有爆发严重的金融危机，那么按0.25，0.5，0.75这样的节奏计算大概降150个基点但是我觉得，降完3个月就得加速如果美国出现严重的危机，在短时间美元会对全球货币由于流动性危机大幅升值在美联储充分应对后，进入长周期的贬值通道====================================================什么叫利率之外的汇率崩盘阿根廷利率133%，但依旧止不住对美元汇率贬值，这才叫汇率崩盘我全文一个字都没提过中国经济预测，跟我乐观悲观有什么关系编辑于 2024-02-29 14:47赞同 16415 条评论分享收藏喜欢收起希瑞归来复旦大学 法学硕士 关注最近一周以来，人民币相对美元出现了较大幅度的贬值。美元兑在岸人民币在1月18日上行触及最高7.197附近，不过在央行稳汇率的发力支持下，在岸人民币汇率尚未突破7.20。美元兑离岸人民币与1月17日最高突破了7.23，截至1月19日上周五收盘于7.21。回顾2023年，人民币整体走势偏弱，人民币兑美元累计贬值2.7%。进入2024年，人民币汇率开局亦并不顺利。那么，在风云突变的国际政治和经济局势下，今年人民币会出现反弹吗？那要从影响人民币汇率走势的两大重要因素开始分析。首先，人民币汇率虽受美元指数带动而波动，但受国内经济基本面的影响更大。美元兑人民币汇率，反映的是人民币和美元相对的力量强弱。从历史走势来看，美元兑人民币与美元指数走势大致趋同，即美元指数走强，人民币走弱，反之亦然。尤其在2017-2018年和2022年3月后美联储开启激进加息这两个阶段。2022年，美元兑人民币汇率与美元指数的走势高度吻合，体现的是，美国政策利率大幅提升后带动美元走强，人民币被动贬值。然而，这一规律在2023年被微妙的打破了，美元指数对人民币汇率影响似乎开始减弱。2023年，美国通胀压力有所缓解，就业市场也有所降温，市场对美联储加息预期也随之减弱，降息预期反而增强。因此，美元指数呈现出明显的波动，2023年全年小幅下降2%。但同期，人民币相对美元汇率却并未出现上升，反而累计贬值2.7%。而且，在去年美元指数波动下探的二季度，人民币不但没有上涨，反而当季相对美元累计大幅贬值5.4%。原因何在？主要还是因为我国偏弱的基本面，导致以人民币计价的国内资产，包括股票、债券和房地产的回报率不及其他国家，从而对资本吸引力较弱，市场资金持续外流。如果我们将全球主要货币对美元的汇率走势对比来看，2023年欧元兑美元累计升值2.8%，日元兑美元累计贬值7.6%，英镑兑美元累计升值5%，加元兑美元累计升值2.2%。也就是说，美元走强后，各国非美元货币汇率，也因各国国内的经济基本面和货币政策不同，而呈现不同的走势。例如，去年欧元相对美元强势，是因为欧央行面临高通胀压力维持偏鹰派的货币政策。而日元的走弱，主要源于日本在保护经济和抗通胀两者中艰难地维持平衡，去年仍维持超宽松货币政策，日美利率走势分化下日元被动贬值。2023年，以美元、日元、欧元等13种为一篮子参考货币的CFETS人民币指数下跌2.9%，人民币汇率整体走弱。而人民币去年贬值2.7%，美元指数的影响已经减弱，主要还是因偏弱的经济基本面和资产回报率回撤导致。经济基本面方面，2023年，我国房地产行业问题进一步加剧。2023年12月二手住房价格数据显示，70个主要城市房价全部环比下降。2023年，房地产的开发投资连续2年同比负增长。制造业方面，2023年全年我国制造业复苏力度也比较弱，除了9月以外，去年4月之后的制造业采购经理人指数（PMI）一直低于50的荣枯线。居民消费恢复尤为缓慢。2023 年12 月CPI 同比下跌0.3%，2023 全年CPI 同比增幅仅0.2%，远低于2022 年的2.0%。在此情况下，去年三季度我国外商直接投资(FDI)自1998年以来首次转负。我国统计数据显示，截至9月底，外资企业已经连续6个季度从中国撤出了总共超过1600亿美元的资金。去年第三季度，我国的资本净流出达118亿美元，较二季度67 亿美元的历史低点进一步下降，这是自1998 年初国家外汇管理局开始公布季度国际收支平衡数据以来该指标首次转负。其次，海外资金对我国资产偏好减弱，转向其他新兴市场资产，人民币汇率承压去年以来，我国股市回报率表现平平。2023年全年，沪指累跌3.7%，深证成指累跌13.54%，创业板指累跌19.41%。持续的海外资本外流，增加了人民币的下行压力。2023年美元兑离岸人民币下跌近3%，今年截至1月19日，美元兑离岸人民币已贬值1%左右。而国际资本对我国资本市场失望的同时，却看到了其他新兴市场的机会。尤其是那些收益率更高的市场，今年可能会从美联储降息中获得更大的收益空间。此外，韩国和印度可能被纳入全球主要债券指数，这也给同为亚洲的两大新兴市场带来更多机遇。摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）认为，今年上半年，和其他合作伙伴相比，对人民币的偏好将有所减弱。他们表示正在寻找相对价值的机会。Gama资产管理公司的全球宏观投资组合经理表示，他们更喜欢本币债券和政策利率上调，而通货膨胀率出现下降的市场，例如巴西和墨西哥。国外投行经济学家预计，由于美元指数下跌，今年人民币汇率可能将有所回升，但表现将不及亚洲其他国家。据彭博社的调研，到2024年12月，离岸人民币相对美元将升值3%至6.99，不过除中国以外的其他亚洲新兴国家货币升值幅度可能将达到4.4%。图：美元兑离岸人民币汇率走势与其他新兴市场货币关联度持续降低此外，我国国债收益率相对其他新兴经济体也偏低，吸引力偏弱。目前，中国的基准10年期国债收益率约为2.5%，而印度、墨西哥和巴西的收益率分别超过7%、9%和10%。安本公司(abrdn plc)亚洲固定收益投资总监Edmund Goh表示，他们目前减持中国债券，主要是因为印度和印度尼西亚等市场的收益率更高，韩国债券也具有较高的吸引力。彭博社此前的一项调研显示，韩国10年期国债收益率是新兴亚洲国家波动最敏感的，这意味着，当美联储开始放松政策时，韩国国债可能会跑赢大盘。发布于 2024-01-22 18:46赞同 659 条评论分享收藏喜欢
2023年7月，人民币未来几年具备大幅贬值基础吗？ - 知乎
2023年7月，人民币未来几年具备大幅贬值基础吗？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币贬值人民币贬值人民币汇率货币贬值2023年7月，人民币未来几年具备大幅贬值基础吗？历史经验说，高额负债的国家因为承受不了缩减财赤的短期痛苦，很容易倾向通过货币贬值来“化解”政府债务。道理简单：货币币值的缩水可以直截了当地勾销公共债务…显示全部 关注者6被浏览14,068关注问题写回答邀请回答添加评论分享3 个回答默认排序老蔺财税注册会计师、注册税务师，律师 关注人民币连续七个月一路贬值，未来会不会成为一堆废纸？再任由它这种贬值下去，会不会导致大家的财富严重缩水？我们平时看的最多的应该是人民币国际化。但是我要提醒的是：事实上，人民币危机加重，国际化的路，我们还任重道远。这背后究竟是怎么回事呢？人民币为什么会持续贬值？首先我们来说说是什么原因导致的人民币大幅贬值。老蔺认为主要有三个：第一个：俄罗斯大量抛售人民币。到目前为止，俄乌冲突还处在僵局当中，俄罗斯的物资消耗越来越大，再加上俄罗斯积累人民币本来就比较多，于是开始在人民币离岸市场进行抛售。第二个：随着美联储加息预期的增强人民币对美元汇率快速走低，美元指数创下过去两年的最高值，对人民币汇率构成更大的下跌压力。第三个：从去年下半年开始，我国央行连续降准降息，前后释放了上万亿人民币。而近期我国央行又开始降息，人民币持续贬值也是情理之中的事。因此，人民币贬值的原因是多方面的，既有俄罗斯抛售的压力和美元走强的外部推动力，也有国内经济增速放缓的内部拖累，还有外部环境不稳定的干扰。这些因素相互作用导致人民币汇率出现了较大幅度的下跌。人民币贬值对普通人来说意味着什么呢？首先来说说人民币对内贬值的影响：一、会造成人民币在国内的购买力下降意味着老百姓手中同样的钱能买到的东西，相对于之前来说会减少，会下降，也就是我们所说的钱变得越来越不值钱了。大家平时的感受可能不会很强，但这并不是说没有影响平时买根葱，买头蒜，当然是感受不出来。但在进行大额消费的时候，感受还是比较明显的。如果我们想要旅游、培训出国或者是别的大消费，能够明显感觉到需要花费比以前更多的钱。所以从直接营销来看，人民币贬值对老百姓来说并不是一件好事。二、人民币对外贬值的影响通常指的是人民币对美元的贬值因为美元是全球影响力最大的货币，与其他的货币联动作用较强。人民币对美元出现贬值，意味着对其他主要外国货币也会出现贬值，而其他货币的贬值对于美元的霸主地位无疑是一个提升，因此这对全球货币来说都不是一个好现象。但是，凡事都有两面性，我们不能一味的焦虑，一味的否定我们既不能过分夸大人民币贬值的危害，也不能过分忽视人民币贬值的机遇。我们要根据自身的实际情况：合理安排自己的生活和工作计划，把握机遇，规避风险和迎接挑战，最大限度的利用好人民币贬值带来的好处，最小限度的减少人民币贬值带来的损失。如果你也认同我的观点，点个赞。今天的内容就分享到这里，我是老蔺，下期内容更精彩。发布于 2023-07-08 10:15赞同1 条评论分享收藏喜欢收起匿名用户1、贬值并不能提高居民收入，要提高居民收入，需要很多方式方法因人因时因地的解决，比如增强教育，发展新兴产业，提高居民福利待遇等等方式方法。2、债务问题不能通过贬值来化解，中国不能通过单一手段来解决这个难题。一定是一系列综合去解决债务问题。3、一切认为中国可以轻易逆袭或者认为中国马上崩盘的言论都是不现实的。中国今时今日的经济体量不会轻易崩盘，但是体大难转身，也不是那么容易脱离困境的。一直以来中国的发展都不是一帆风顺，过去是这样，未来也是这样。但是中国还是一步一步走过来的了。4、我认为人民币未来一定会贬值，投资信心也一定会受到影响，这方面肯定会出台相关的政策进行调整。稳定经济，避免大幅度贬值。人民币贬值是无奈之举，并非那么有利，面对种种困难，人民币可能还会继续贬值，贬值是结果不是手段，通过改革开放创新实干，才是出路才是解决之道。编辑于 2023-07-08 07:19赞同 1添加评论分享收藏喜欢收起
2024年汇市展望：人民币汇率2023年“先抑后扬” 2024年有望继续升值_新浪财经_新浪网
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2024年汇市展望：人民币汇率2023年“先抑后扬” 2024年有望继续升值
2024年汇市展望：人民币汇率2023年“先抑后扬” 2024年有望继续升值
2024年01月03日 09:57
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转自：新华财经
新华财经北京1月3日电（翟卓、马萌伟）2023年，全球加息潮起又潮落，金融市场屡遭突发事件重新定价，全球主要货币走过巨幅波动一年；人民币汇率虽也经历了升值、走贬又企稳回升等多个阶段，但整体仍保持在合理均衡水平。
全年来看，人民币兑美元中间价累计调贬1181个基点，跌幅为1.7%，这一跌幅相较2022年的9.23%，大幅收窄；在岸人民币兑美元累计下跌1406点，跌幅为2.02%；离岸人民币兑美元累跌2038个基点，跌幅为2.9%。
展望2024年，业内预计，随着我国各项政策举措不断发挥效应，经济运行持续回升向好，人民币资产将持续具有吸引力，叠加美元指数走势趋弱，人民币料将平稳运行并有所回升，人民币兑美元汇率回到7以内将是大概率事件。
2023年人民币汇率宽幅震荡
2023年，人民币汇率走势略显“一波三折”，先后经历了“升值-走贬-企稳回升”三个阶段，即期人民币兑美元汇率在6.68-7.35区间宽幅震荡。
首先，随着国内防疫政策优化、金融支持房地产16条措施实施，以及美联储紧缩预期缓解、美元阶段性走弱，开年首月，人民币汇率走势延续了2022年12月以来的上升势头，在岸人民币兑美元汇率月内累涨2.13%，期间一度触及年内高点6.67。
其次，自2月起美联储启动年内加息，人民币汇率震荡走贬，并于9月上旬一度走低至7.35左右，创近16年来新低；2月-10月，在岸、离岸人民币兑美元汇率分别累计走贬约8.12%、8.44%。
中国银行研究院发布的《2024年经济金融展望报告》显示，本轮汇率走贬主要有三方面原因。一是美元指数强势行情产生“蝴蝶效应”。2023年美联储货币政策继续收紧，美元指数频现短线强势上涨行情，导致包括人民币在内的多国货币汇率兑美元贬值。
二是中美利差走阔至历史高位。由于下半年美债长期利率在高位再飙升，中美10年期国债利差曾一度扩大至226BPs，达到近二十年来极值水平，引致短期跨境资本流出增加。
三是银行代客结售汇逆差扩大。其中经常项目结售汇顺差减少，前10个月顺差同比收窄约46.29%；资本与金融项目则逆差扩大，前10个月直接投资项逆差229.93亿美元，而上年同期为顺差，证券投资项逆差也较上年同期有所扩大。
不过也要注意的是，对上述人民币兑美元的贬值走势还要全面客观看待。事实上，与全球主要国家货币相比，人民币兑美元汇率的贬值幅度较小。
且自7月后，外汇逆周期工具多措并行，三大人民币指数止跌反弹，也反映了人民币较除美元之外的主要贸易货币仍是整体升值。以CFETS人民币汇率指数为例，截至10月31日指数报收99.31，较去年末上升约0.65%。
进入11月后，人民币汇率显露企稳回升迹象，境内人民币汇率中间价和收盘价接连升破7.30、7.20，后又于12月末盘中一度升破7.10至近半年来新高。
在中银国际证券全球首席经济学家管涛看来，年末人民币汇率企稳回升的主要原因包括四个方面，即美元指数大幅回调、美债收益率快速回落、国内经济总体回升向好以及中间价调整的信号作用逐步显现。
美元指数方面，11月1日美联储议息会议释放了12月继续暂停加息的信号，且之后公布的数据显示美国经济有放缓迹象，市场开始交易美联储加息结束，2024年有可能开始提前降息乃至大幅降息，美元指数由10月末的107附近快速回落，全年跌超2%，为自2020年以来最大年度跌幅。
中间价方面，7月中下旬以来，监管部门采取了上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调金融机构外汇存款准备金率、增发离岸央票等一系列稳汇率的政策措施，累积效果逐步显现。特别是11月20日以来，人民币汇率中间价隔日波幅明显加大，动辄数十乃至上百个基点的调整，进一步点燃了市场做多人民币的热情。
“随着人民币汇率止跌反弹，境内外汇市场的运行状况也明显改善，有效促进了人民币汇率中间价、在岸价、离岸价的‘三价合一’，同时还有助于收敛汇率预期和活跃外汇交投。”管涛说。
2024年人民币升值趋势相对明朗
中央金融工作会议和中央经济工作会议均明确强调，要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。
展望2024，业内专家普遍预计，尽管未来会有国际政策因素和市场行为扰动，中美两国在经济增长、物价变化和国际收支等方面的相对变化将推动人民币汇率继续升值，人民币兑美元汇率回到7以内将是大概率事件。
首先从外部因素看，2023年12月以来，全球多国央行均选择暂停加息步伐，市场焦点进一步转向降息时点。2024年，美国经济减速风险增大、通胀预期降温，且将举行总统大选，美联储或大概率结束加息周期，并转向降息。在此背景下，美元指数或继续回落，中美利差将不断收窄，人民币汇率面临的外部压力将得到缓解。
其次从内部因素看，中国首席经济学家论坛理事长、上海市经济学会副会长连平表示，2024年，三驾马车将在不同程度协同地推动我国经济增长。如在政策持续推动和需求持续释放下，消费仍将持续成为拉动经济增长的第一动力。
而基建投资和制造业投资仍是稳投资和稳增长的两大抓手，房地产投资则在利好政策和经济复苏带动下减弱对投资的拖累。与此同时，随着世界经济增长下行，我国出口虽可能继续承压但也韧性犹存。在积极的财政政策和稳健的货币政策支持下，2024年我国市场需求不足状况将有所改善，GDP亦有望呈现小幅增长。
最后，当前我国汇率调控政策工具充裕，外汇储备规模继续稳居全球第一，也将对人民币汇率保持稳定形成支撑。
兴业研究公司外汇商品高级研究员张梦表示，2023年6月至10月，外汇逆周期工具“应用尽用”，有效平稳了人民币汇率预期。且与前些年相比，本轮外汇逆周期调节更显“主动”，未来汇率预期如需调节，逆周期工具将继续发挥关键作用。
不过也要注意的是，稳汇率的关键仍在于稳经济。“在经济恢复波浪式发展、曲折式前进的过程中，稳汇率不能替代必要的政策刺激和结构调整，而更多是为经济调整争取时间。”有业内人士如是说。
综合来看，中信证券首席经济学家明明预计，随着政策端助力国内经济企稳回升，直接投资和证券投资或能有所修复，国内基本面对汇率的支撑或逐步凸显，同时美联储首次降息时点或在2024年年中或以后，人民币外部压力有望逐步趋缓。“2024年人民币汇率有望企稳回升，同时也需关注2024年美国大选等事件性扰动，全年维度下美元兑人民币汇率或处在6.9-7.3区间宽幅震荡。”明明预计。
从具体波动幅度来看，连平预计，2024年的人民币兑美元汇率的升值幅度有可能达到10%左右。其中，第一季度人民币汇率或大概率在6.80-7.10区间内双向波动、基本稳定、稳中有升。而进入二季度之后，随着美联储降息进程确立和中国经济进一步回稳向好，人民币将在稳定的基础上延续升值，至年底前汇率区间有望上移至6.30-6.50。
另值得一提的是，没有只涨不跌的货币，也没有只跌不涨的货币。鉴于内外部的不确定不稳定因素依然较多，管涛提示，要切忌线性单边思维，各类经营主体还是要立足主业、强化风险中性意识，不要随意赌汇率涨跌。
日前召开的中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度例会也明确，要深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
编辑：王姝睿
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谭雅玲:人民币趋势性预测参数的主观与客观比较
面对2024年人民币贬值与往年开局不同之处，预期2024年人民币行情评估难度增大，目前这种超常规的走势预示与预期如何认知和理解人民币需要从内外关联审慎评估。尤其人民币主观意识与主张是预期未来趋势的基点与重点，相比较客观对策与对标影响是人民币预期的参考重点与权衡焦点。
首先人民币长周期是升值还是贬值？人民币周期性因素起始于2005年7月，人民币汇率制度改革是人民币周期开启之年。伴随2005年7月21日我国央行放弃单一盯住美元、参考一篮子货币新机制的启动，人民币一次性升值8.11元、幅度为2%起步（之前为8.28元），人民币经历了长达9年的升值周期，期间伴随最大刺激因素就是我国奥运会的积极效应与情绪带动，进而人民币汇率从8.11元一直持续升值至6.03元。
据统计计算2005年-2013年人民币升值25.64%，期间只有2009年人民币维稳6.82元，全年持平水平线的自然修复凸显，这是随后人民币升值加快的重要阶段性休整与铺垫性技术。任何货币有升有贬，贬值大刺激升值与升值大刺激贬值的基本逻辑是规律常态，任何事件、事态和时间难以震撼规律性原本，只是时间差、力度差以及阶段差是货币基本常识与关联逻辑。随后从2014年开始，人民币贬值周期开启，截止目前10年（2024年）之久，期间2017-2021年人民币周期性规律被打乱，人民币贬值周期受阻中美贸易争端、全球疫情特殊时期以及俄乌冲突地缘风险。
在此期间人民币表现无规律，既有升值极端性6.20元，也有贬值异常性6.96元，整个5年行情升贬各异的波动性无规律与无周期凸显内外特殊时期，这或许是人民币异常期。随即2022年至今，人民币贬值步入正常周期，目前为止2024年是人民币贬值第6年，在此期间人民币升值为6.30元，贬值破7为常态，贬值深度最低至7.34元。相比较过去历史周期中9年人民币升值周期对应人民币贬值周期，目前正在持续至未来人民币贬值8年延续周期之中，预计人民币贬值周期将至2026或2027年完结。
而相比较人民币升值9年25%与人民币贬值目前6年21%而言，这也是人民币贬值周期尚未结束的规律考量与验证参数。目前人民币依然处于贬值长周期之间，如果截止未来2026-2027年人民币贬值周期完结，人民币贬值尺度将达到7.6-7.7元为终结比较水平，人民币区间贬值深度或许加深至7.8-7.9元具有可能性。因此，人民币周期因素是预判人民币中期和短期以及区间波动重要参数与对标考量。
其次人民币内在要素贬值周期为主。上述技术规律是考量人民币汇率参考值之一，但货币基本点在于经济是货币逻辑现实理论与循环逻辑。因此，从人民币内在要素看，经济周期适合人民币贬值逻辑与取向。一方面是在2008年华尔街金融风暴以及我国2008年我国主办奥运会双效应之下，我国经济快速增长达到高潮，期间2006年我国经济结构与节奏自我修复意识被打乱（当时我国经济风险意识在于节制增长率与调结构），进而2008年之后我国经济调整周期急切而迫切，此时间人民币贬值恰如其分。
因此透过我国经济长周期基本面对应，2014年我国人民币贬值适宜我国经济结构性调整与脱虚向实周期性整合。另一方面是2021年之后，我国人民币汇率周期被迫中断规律之后，我国经济面临增质调结构关键期，工业产能质量化、农业产能国情化以及服务业产效国际化进入关键期，进而人民币贬值比较符合我国货币资质与定位，更顺应产业调整与模式重新组合至关重要，毕竟货币贬值有利于周期、结构以及协调发展要素与逻辑。
包括目前我国经济因疫情变数带来的经济恢复期受阻，海外对标竞争风险上升，我国人民币贬值或有利于我国主动防御货币风险、促进产能收入增加、加强海外联动定位以及增强人民币国际化发展路径与方式灵活应用。总之，一国货币价格的内在要素为主是基本准则，尤其实体经济或企业利润是考量汇率参数对外报价的重点。这也是目前我国央行一直调高人民币汇率的重点参考，毕竟中美对标性竞争处于关键时期，人民币极端贬值不利于我国经济实力积累，美元报价与定价机制依然是美元计价的世界经济竞争比较，尤其我国经济周期的维稳是当务之急。
如果人民币贬值过激必然影响人民币汇兑美元之后的人民币经济总量，国际对标竞争处于敏感而尖锐时期。所以我国人民币贬值周期虽然有利于人民币实业经济过度与调整压力，但货币贬值尺度值得推敲国情时机与条件，人民币极端贬值不利于经济恢复信心稳定，更易造成外部压制我国经济意图。我国央行游刃有余控制人民币贬值节奏选择顺应国情，但人民币贬值周期依然是我国货币政策方向与市场周期趋势是大概率基本点和趋势性参考重点。
再次人民币外在功力对标具有设计。纵观国际环境变化是人民币风险考量之重，这就是全球化从合作为主转向竞争为主，我国是国际焦点，中美贸易转向金融与经济话题对峙，这是人民币考量自己汇率水平必须重视的利润与利益重点。尤其是2023年人民币行情，以离岸为主的偏激贬值是人民币风险侧重，全年人民币贬值时间比较2022年提前并加长是我国经济信心压制经济、海外关联炒作投机以及股债汇叠加不良的现实表现与致命打击。
2023年对于我国人民币是重要一年，一方面是人民币货币地位与众不同、与往不同，这就是人民币国际支付使用率伴随SDR国际收支调节记账货币、人民币贸易双边结算以及人民币跨境融资货币，海外囤积人民币数量与规模爆发性增加，此时人民币贬值的海外推波助澜是不容忽略的人民币行情与美元布局。而此时国内偏不良为主，人民币贬值变为恐慌性指标。因为国内逻辑与现实在于：经济待恢复状态、股指资本压力限高、贸易外力制衡不良以及国内大循环堵点有碍，所以国内经济有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，人民币贬值负效应显而易见。
加之我国国际常识与视野有短板，中美利差效应被放大，美元收汇因贸易订单减少或难以施展，美元存款利率加剧人民币外部结构、存贷款结构不良，我国人民币贬值外力值得警惕风险是最关键时期。海外对标性设计、技术和经验优于我国，海外规模、时差运用与机构强于我国，尤其目前中美贸易之争表面缓和与实质竞争激烈，尤其以汇率遏制我国需要高度关注人民币的利益之争、权力制衡、产品压制。毕竟我国汇率改革已经放弃单一盯住美元，但实际报价仍依存美元，而在岸与离岸循环本应是一国两制特色与优势，然而目前新加坡超越香港值得警惕海外或某大国对标风险、制衡人民币目标与目的本质。
最后人民币2024年贬值趋势不变。预期2024年人民币贬值年毫无疑义，市场预期的人民币升值依然是阶段性为主，而货币本身有升有贬是常态，也是人民币周期规律基础逻辑。目前最大的困惑在于2023年年底与2024年年初，人民币汇率7元贬值不变往年回归6元常态，这造成人民币升值错觉值得警惕。期间我国春节延后2月中旬是参数重点，这比较往年人民币岁末年初升值，其中春节1月下旬的企业结汇假期惯例是国情特色。
因此市场可以看出海外对标我国国情的参考极其精准，我国市场恢复性、竞争性、周期性被动受制需要警觉，这并非意味人民币升值来临，反之干扰我国汇率定律政策主张，尤其破坏人民币认知常识是最大的变数与攻击性风险。预计2024年全年人民币先贬、后升、再贬、再升变为与往年不一样的4个波段特性值得关注阶段水平变化，期间升值节制力重点或为6.70-6.75元左右，但目前人民币贬值是否刺激人民币升值至6.5元也不可低估；随后或人民币贬值进一步加剧，人民币升值越强或贬值更大，预计2024年5月前后开启人民币贬值，预计2024年第三季度时间或极端至7.4-7.5元，但由于海外订单增量或海外航运成本风险，预计人民币或将呈现跳跃性剧烈波动，这就是人民币即升值回6元，也会加剧贬值突破前几年新低7.4元之贬值可能。
预计2024年人民币大起大落的行情剧烈原因在于中美对标焦点竞争，其中美国政治年与我国经济年是事件性重点，美国大选、我国十四五收官交错汇率博弈，美国依然遏制我国竞争力不变，人民币极端贬值将不利于全年均衡汇率对我国经济增量支持，反之人民币极端贬值遏制经济规模是中美关键之年。
相比较2024年人民币有利因素好于美国，美国经济与汇率大起大落面临忐忑不确定，美联储加息与降息交错不定更加复杂而纠结，但美元主场主导人民币机制优势、设计前瞻、对标手段以及利益压制是我国人民币重大风险。尤其目前以及未来海湾地缘政治风险增加贸易、航运以及商品成本压力、破坏经济以及打乱市场节奏将是美国借题发挥炒作人民币值得防范的新风险、新动态与新逻辑。
拐点已至？人民币兑美元汇率升破7.17创三个月新高_澎湃号·媒体_澎湃新闻-The Paper
？人民币兑美元汇率升破7.17创三个月新高_澎湃号·媒体_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1拐点已至？人民币兑美元汇率升破7.17创三个月新高2023-11-20 22:25来源：澎湃新闻·澎湃号·媒体字号原创 胡艳明 经济观察报在人民币汇率上涨的同时，本次上涨行情能延续多久成为市场关心的话题。多位汇率分析人士预测，人民币汇率或仍有进一步走升的空间。作者：胡艳明封图：图虫创意导读壹 || 11月13日-11月17日，欧元、英镑、日元和加元兑美元分别升值2.1%、2.0%、1.3%和0.6%。在岸、离岸人民币兑美元分别升值0.8%、0.9%至7.2、7.2。贰 || 2023年以来，人民币汇率大致经历几个阶段：年初时上涨、2月开启贬值行情、5月开启新一轮贬值，大部分时间稳定在7.3左右；自11月以来，开始震荡升值。叁 || 中金公司外汇研究团队认为，考虑到人民币汇率已经突破重要技术关口，判断人民币汇率仍有进一步走升的空间。7.20的整数点位和7.17一带中间价所在的水平将是重要参考。始于上周的人民币兑美元汇率上涨势头还在延续。11月20日，周一，在岸人民币兑美元汇率盘中接连收复7.19和7.18关口，截至北京时间16点30分，收盘报7.1747。离岸人民币兑美元汇率日内上涨超500点，最高触及7.1659。哪些因素驱动人民币汇率走强？仲量联行中国区首席经济学家庞溟对记者表示，近期人民币汇率走强主要由地缘政治压力减轻、中美两国货币政策走势趋于收敛和中国宏观经济数据向好等三个因素共同推动。在人民币汇率上涨的同时，本次上涨行情能延续多久成为市场关心的话题。多位汇率分析人士预测，人民币汇率或仍有进一步走升的空间。哪些因素驱动11月17日，在岸人民币兑美元日内涨超500点，一度升破7.2，报7.1911，创下8月初以来新高，引发市场关注。11月20日，人民币汇率延续上周势头。截至北京时间16点30分，人民币兑美元收盘报7.1747，较上一交易日涨718点；17点40分左右，在岸、离岸人民币兑美元涨幅扩大，均升破7.17，日内分别涨超800个基点、500个基点。对于驱动人民币走强的因素，庞溟分析称，第一，中美两国元首会晤释放积极信号，地缘政治不确定性大幅度消除；第二，美国10月通胀超预期回落，美联储12月进一步加息必要性减弱，而中国MLF超额平价续作、11月LPR“按兵不动”，两国利差水平并未扩大；第三，中国10月份宏观数据向好，国民经济主要指标持续改善，经济运行总体平稳，基本面为人民币汇率提供了坚实的基础与后盾。11月中旬，瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛曾预测美元可能走弱，人民币有望小幅升值。汪涛认为，由于美元持续强势，2023年大部分时间内人民币兑美元贬值，但近期稳定在7.3左右，部分得益于近期国内需求触底修复、且出口出现改善迹象。由于美国利率可能在更长时间内维持更高水平、短期内美元依然保持相对强势，预计2023年内和2024年初人民币兑美元汇率将在7.3左右波动。尽管经济增长较为乏力，但预计中国央行不会将人民币贬值作为提振出口和经济增长的政策工具，而是更关注市场对人民币汇率的信心和稳定性。据国金证券统计，11月13日-11月17日，欧元、英镑、日元和加元兑美元分别升值2.1%、2.0%、1.3%和0.6%。在岸、离岸人民币兑美元分别升值0.8%、0.9%至7.2、7.2。“我认为主要是因为国际外汇市场环境的变化导致。”对于近期人民币汇率上涨，中国跨境金融研究院副院长赵庆明认为，从上周开始的人民币汇率走强主要是由于外部原因。从全球外汇市场的角度来看，美元出现了明显的下跌，非美元货币都有不同程度的上涨。从非美货币涨幅来看，人民币的涨幅居中，与日元，欧元、英镑大致相当。赵庆明也表示，从内部来看，国内经济基本面出现了边际的改善，这对于汇率也构成了支撑。汇率拐点已至？2023年以来，人民币汇率大致经历几个阶段：年初时上涨、2月开启贬值行情、5月开启新一轮贬值，大部分时间稳定在7.3左右；自11月以来，开始震荡升值。连续几日上涨，人民币汇率是否已到拐点？近期人民币的快速升值是“变盘”的开始，还是美元压力缓和下的阶段性反弹？国金证券首席经济学家赵伟旗帜鲜明地认为：近日汇率的走强，正是“变盘”的开始。变盘的“信号”是，衍生品市场释放积极信号、市场行为也开始边际改善。首先，赵伟认为，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，均释放了人民币延续升值的信号。远期市场上，即远期动态相关性的大幅走低、往往意味着“变盘”的开始；9月以来，在人民币即期汇率仍在7.3关口波动时，远期汇率已提前“转向”。期权市场上，隐含波动率走低多指示汇率拐点临近；近期，隐含波动率于10月13日跌破5%，风险逆转因子也快速走低。其次，赵伟分析，市场行为同样也在向对人民币有利的方向倾斜。经常项，贸易“漏出”在减少，10月出口收汇率由0.86提升至0.93、进口付汇率由1.06降至1.01；企业、居民结售汇意愿边际改善，银行代客结售汇逆差由194亿美元收窄至81亿美元。资本项，10月境外持债增加373亿元，11月北上资金流出规模也较前3个月的月均573亿放缓、仅外流52亿。“如果说现在是拐点，我大致认同这个观点。”赵庆明认为，美元指数在未来一段时间易落难强，想重新涨到今年的高点有很大难度，大概率将会下行。这种情况下，欧元、英镑、日元、人民币等主要非美货币兑美元应该有不同程度的走强。“这个拐点，应该说是美元与非美元之间的变化。”赵庆明分析。进一步走升有空间对于接下来的汇率走势，赵庆明对记者表示，一方面从国际外汇市场角度来看，要看美元指数的走势，美元强、非美必然弱，美元弱，非美走强；另一方面，从国内角度来看，中国经济企稳回升是必然的，假如国内经济有不确定性，体现在汇率上必然也是波动的。中金公司外汇研究团队认为，考虑到人民币汇率已经突破重要技术关口，判断人民币汇率仍有进一步走升的空间。7.20的整数点位和7.17一带中间价所在的水平将是重要参考。综合考虑季节性和汇率触底后的反身性发力，人民币或有很大概率回升至中间价的水平，实现中间价、在岸汇率和离岸汇率的三价合一。当然，进一步的升值空间需要国内经济预期进一步转暖的配合。须密切跟踪年底前需求侧的支持政策进一步出台的节奏和力度。“我们预计美国经济将在2024年增长放缓，美联储将开始降息。同时，预计中国经济增长将企稳，且中国央行在明年春季后不再降息。”汪涛表示，预计中美国债利差收窄、美元有望走弱，以及对中国经济的信心修复将共同推动人民币兑美元小幅升值。预计2024/2025年末美元兑人民币汇率分别达7.15/7.00。11月16日，国家外汇管理局综合司发布专栏文章《有序推进外汇领域改革开放促进跨境贸易和投融资便利化》称，下阶段要不断完善外汇管理体制机制，更好服务实体经济高质量发展。华西证券副所长、首席策略分析师李立峰认为，人民币汇率企稳，助力A股岁末行情。其分析依据是：随着美国通胀下行和美元指数走弱，市场继续交易“美联储加息结束”，全球风险资产迎来喘息。10月各项经济数据显示国内需求端仍显不足，在“跨周期和逆周期调节”的政策基调下，财政政策靠前发力，货币政策也将配合宽松。当前人民币汇率已回到8月份水平，汇率贬值对货币政策的制约已明显缓解，叠加外交方面大国关系的转暖，后续外资重回净流入的可能性在增加，助力本轮A股岁末行情的延续。原标题：《拐点已至？人民币兑美元汇率升破7.17创三个月新高》阅读原文特别声明本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布，仅代表该作者或机构观点，不代表澎湃新闻的观点或立场，澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问http://renzheng.thepaper.cn。+1收藏我要举报查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公人大教授：年内首破7.3，人民币汇率未来怎么走？_腾讯新闻
人大教授：年内首破7.3，人民币汇率未来怎么走？_腾讯新闻
人大教授：年内首破7.3，人民币汇率未来怎么走？
中国实际是属于降息的通道中，所以说人民币兑对这些主要货币的息差扩大了，短期中会带来一定贬值的压力。长期中的汇率肯定是由经济的基本面决定的，只要把经济稳住、保持向好的态势，汇率就会保持基本稳定。
本文字数约3705字，阅读需要4分钟。
2023年6月以来，人民币贬值加快，8月15日，人民币兑美元汇率年内首破7.3关口。8月17日，央行二季度货币政策执行报告中重点提及，要防范汇率超调风险。
经济观察报：与近五年来平均4%的汇率波动相比，2023年8月年内汇率首破7.3，如何看待汇率波动加深？
王晋斌：今年以来人民币汇率双向波动弹性是增加的，破7.3不必大惊小怪，这一轮汇率主要原因有两个。
第一，这轮加息的过程中美元一直处于相对强势的态势，包括除了美国本身，美元指数中的其他经济体，比如日本秉持宽松的货币政策也助推了美元的走强。尤其是7月份的通胀数据出来之后我们看到，7月份美国的通胀CPI7.3%，核心CPI仍然高达4.7%，加重了美联储加息的预期，所以导致了美元走强。
第二，中国实施“稳增长”政策，需要保持货币流动性，因此央行保持了降息步伐，一升一降。美联储加息了525个基点，中国降了差不多60-70个基点，后期政策周期错位是比较明显的。短期中汇率利差是主要决定因素，这导致了人民币一定程度的贬值，我认为这是非常正常的现象。
最近一段时间，出现恶意唱空中国经济，也带来一定预期的影响。总体而言，影响汇率的因素很多，也比较复杂，短期的负面消息对汇率也是有一定的影响。央行发生坚决防止汇率的超调，这是非常及时的。
汇率波动弹性加大本身是改革的结果，但要防止超调，汇率的超调对任何国家的汇率政策来讲都是要尽力避免的，因为超调会带来一些意外的成本。汇率从长期的角度讲要反映经济的基本面，短期中如果出现了超调的结果，最大的问题是会对市场信心和预期造成不想看见的或者是负面的冲击，本来经济基本面不错，能够支撑汇率保持在比较好的区间，由于某一个事件导致偏离了原来的轨道，对信心和预期产生影响，这与经济的基本面是不符合的。
同时，超调通常还可能会使企业和消费者的投资决策行为产生偏离，比如说汇率一旦超调，贬值之后货币不值钱，就要避免形成恶性的循环机制。在汇率超调过程中，除了对经济增长、通胀有负面影响之外，还有一个影响是会对金融市场造成向下的压力。如果汇率超调之后导致资金的流向出现偏离或者无序流动，从长期的角度来讲，一个国家的币值反映的是经济基本面，发生了超调之后会发生某种误导，也会对金融市场，尤其是股市产生向下的压力。因此，整体上避免超调是宏观政策中尤其是汇率政策关注的重点。
经济观察报：央行发布的《2023年第二季度中国货币政策执行报告》提出要预防超调风险，所谓的超调有没有底限，未来的汇率到底怎么走？
王晋斌：关于汇率超调，曾经有全球样本的相关研究。首先，要衡量什么是超调，也就是衡量过去一段时间内什么样的汇率水平是比较均衡的，根据均衡比，再看现在的环境发生了变化，调整的幅度应该在什么位置，超过这个幅度就会被认为是有超调存在。但是这部分的研究在上学术是很复杂的，均衡汇率很难测得准。大多数的研究按照过去的水平，比如某一个阶段下调，三个月内或者六个月之内贬值幅度超过10%、20%，正常情况下按照经济的基本面不应该有这么大偏离的，国际上很多研究大部分是按照这样的10%、20%来界定的。区分之后再测算汇率的变动对国家的经济增长、通胀的影响，这其中包括对就业、物价的影响，也包括经常账户收支的影响，最终会测量出时点结果。
从过去的研究来看，超调都是有成本的，因为每个国家的经济面不一样，有一些国家经济基本面本身就比较差，超调可能带来的结果就比较严重；如果国家的经济面比较好，本身的底子比较好，短暂的超调之后很快会恢复到趋近原来的经济水平，这样影响就会比较少。
汇率管理是个大学问，央行在几年前提出了汇率中性的概念，强调汇率不要做单边投机，这是很重要的理念。在管理汇率政策的过程中，按照中国过去的经验有很多工具可用，大体可以分为三类。
第一类办法，如果说人民币贬值了，要增加美元的供给，增加美元供给有很多种方法，比如降低外汇存款准备金率、释放美元的流动性，也可以调整跨境融资的系数，加强海外到中国来融资，这些是通常看到的在流动性方面的调整。还有一种就是央行直接下场，向市场上供给美元来干预市场，这些都是从流动性的视角给出的办法。
第二类办法，可以直接干预价格，比如中间价汇率形成机制，报价机制上可以做一些改进，可以向中间价的报价、向汇率的合宜区间趋近，逆周期因子对价格的干预是一个办法。
第三类办法是从杠杆的角度，如果一个市场出现了较多的杠杆投机，就可以增加或者提高外汇记忆，尤其是远期合约的保证金，加大使用杠杆的成本，降低市场投机风气。可以看到在汇率管理工具箱中是非常丰富的，既可以从流动性的角度，可以从价格的角度，甚至可以从调整市场投资者交易行为预期的角度，增加成本的角度管理，工具箱是非常丰富的。
经济观察报：近些年大家对汇率的敏感性提高了，为什么会出现这样的情况？
王晋斌：对汇率敏感性提高主要原因是现在汇率跟所有人，包括居民和企业的经济关联性加强了。跟自身的利益越来越紧密之后，就会有更多的人关心，现在中国越来越开放，尤其是不断推进建设高水平开放的新型经济体制，在这种背景下，中国与世界的融合，尤其是像中国作为全球第一大贸易国，出口第一、进口第二，与跨境资本投资，经济金融关系越来越紧密，包括财富的管理。从宏观层面的角度讲，职能部门和监管层更加关注汇率波动，除了对微观主体产生影响之外，对宏观经济会产生明显的影响，不管是汇率的升值贬值对经济金融都会产生影响，所以汇率问题备受关注。
经济观察报：这一轮人民币下跌与以往有什么不同，更深层次的原因是什么？
王晋斌：汇率短期的变化就是利差，在这轮紧缩周期中可以看到全球最主要的发达经济体，除了日本之外，他们加息都是比较接近的，美元指数中的经济体可以看到，除了瑞士和瑞典加息的幅度稍微小一点之外，其他的几个经济体加息的幅度，包括加拿大、英国、欧元等加息的幅度是400基点以上的，加息的幅度都很大，而中国实际是属于降息的通道中，所以说人民币兑对这些主要货币的息差扩大了，短期中会带来一定贬值的压力。长期中的汇率肯定是由经济的基本面决定的，只要把经济稳住、保持向好的态势，汇率就会保持基本稳定。基本稳定的概念需要做个明确，基本稳定不代表不波动，会有相对比较大的弹性区间，反映汇率对整体经济、内外因素影响的吸收，这是正常的结果。
经济观察报：美联储如果保持加息的步伐，未来美元的升值空间有多大？
王晋斌：现在美元定价体系和以前有非常大的差别，在1971年之前，尼克松关闭黄金窗口之前，美元是跟黄金挂钩的。1971年之后，美元选择的是六种货币为自己定价，权重最大的是欧元占比57.6%，美元在国际市场上的强弱表现，是通过美元指数的信号向外传达的。但是，美元指数中的经济体有一个问题，全球的金融市场是垄断的，美国美元加另外六种货币在全球外汇储备的占比是超过90%的，全球贸易中的结算占比达到90%。美元对外的强弱，通过美元指数来表达，这是排他性和选择性的定价利益集团。
进一步讲美元本身走强走弱，或者美元指数的高低不单纯取决于美联储本身，如果美国加息，而欧元加息更多，美元指数也可能会下行。现在的情况是美元指数加息基本没有加过，包括欧元加息现在加了大概425~450基点，美联储加了525基点。
这种情况下，一方面可以看出美联储非常宽松，资产负债表从2020年3月到峰值的时候扩张了1倍多，从去年6月份开始缩表，主要是交易对手大幅度扩表了，欧元是峰值的时候扩张90%，日本就不用说了，日元持续宽松，英国、瑞士、瑞典的央行也扩表了，这就是面和水的关系，始终保持这个定价利益集团的平衡。从未来的角度来看，7月份美国的通胀率3.2%，下行是比较快的，CPI峰值在去年6月份达到8.9%，现在核心CPI在4.7%左右，还是很高的。
8月16日，美联储货币政策纪要出来之后，市场上感觉到美联储还是非常鹰派的，未来还会加息。如果进一步考虑到像英国的通胀水平，压力比美联储还要大，英国7月份的通胀达到6.8%，核心通胀率6.9%，欧元区7月份的核心通胀也高达6.6%，预计欧元和英镑未来还会加息，而且加息的幅度可能比美联储大。
日本虽然说现在宽松，但是毕竟利率收益率管制，十年期的利率提高到上限1.0，从这个角度讲美元指数再想走得很强已经非常难了。未来美元指数再上涨105几点的可能性是比较低的，但不排除一种可能性，美联储把利率维持在比较高的水平，限制性利率水平，同时向欧元区推动美元指数继续向上攀升。
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RDCY
中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳投资向中国人民大学捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。
作为中国特色新型智库，人大重阳聘请了全球数十位前政要、银行家、知名学者为高级研究员，旨在关注现实、建言国家、服务人民。目前，人大重阳下设7个部门、运营管理4个中心(生态金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年来，人大重阳在金融发展、全球治理、大国关系、宏观政策等研究领域在国内外均具有较高认可度。
张明：人民币汇率的未来走势与制度改革_新浪财经_新浪网
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张明：人民币汇率的未来走势与制度改革
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2023年10月19日 07:50
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《领导文萃》张明专访：人民币汇率的未来走势与制度改革
张明宏观金融研究
注：本文为《领导文萃》对笔者的书面专访，特约记者为陈胤默博士。文章发表于《领导文萃》2023年10月下半月刊。
编者按——
2023年5月初以来，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势，由6.9一路贬值至7.3附近。同时，CFETS人民币汇率指数也由2023年1月6日的100点附近下降至2023年7月14日的低点95.9。人民币汇率问题再度成为国内外市场关注的焦点。那么，造成近期人民币兑美元汇率和人民币兑一篮子货币汇率同时贬值的原因是什么？如何展望未来一段时期人民币汇率走势，是否可能再度发生像2022年那样两次“急贬”的情况？中国央行会采取哪些措施应对人民币汇率贬值？目前我国实施什么样的汇率制度？历次“汇改”的逻辑与规律如何？未来一段时间，中国“汇改”将何去何从？就此，本刊记者采访了中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任、研究员、博士生导师张明。
《领导文萃》：2023年5月初以来，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势。近期，人民币兑美元汇率和人民币兑一篮子货币汇率同时贬值。事实上，自2022年3月美联储开启陡峭加息进程以来，人民币兑美元汇率在2022年发生过“急贬”。对比2022年以来人民币兑美元汇率的三次贬值，这三次贬值原因一样吗？
张明：我认为2022年以来，人民币兑美元汇率的三次贬值原因不相同。2022年和2023年2月人民币兑美元汇率贬值主要是外部因素所致。2023年5-7月人民币汇率贬值主要是内部原因所致。
我们可以看到在2023年第二季度，人民币兑美元汇率整体是呈现贬值的趋势。2023年3月31日至7月17日，人民币兑美元汇率中间价从6.8717贬值至7.1326，贬值幅度为3.8%。2023年5月19日，人民币兑美元汇率中间价年内首次破7。2023年6月1日至6月30日，人民币兑美元汇率中间价连续跌破7.1与7.2。2023年6月30日，人民币兑美元汇率中间价贬值至7.2258低点。人民币兑美元汇率的下一个关键的点位是7.2555。这既是2022年11月4日的人民币兑美元汇率中间价，也是自2015年“811汇改”以来人民币兑美元汇率中间价的最低点。一旦跌破这一点位，那么人民币兑美元汇率就将跌回2008年1月的水平，达到过去15年内的新低。
我们梳理一下2022年以来人民币兑美元汇率的走势可以发现，2022年至今人民币兑美元汇率出现三波大幅贬值。第一波为2022年3月1日至2022年11月4日，人民币兑美元汇率中间价由6.3014下降至7.2555，贬值幅度高达15.1%；第二波为2023年2月2日至2月27日，人民币兑美元汇率中间价由6.7130下降至6.9572，贬值了3.6%；第三波为2023年5月11日至6月30日，人民币兑美元汇率中间价由6.9101下降至7.2258，贬值了4.6%。
我们根据人民币兑美元汇率与有效汇率、美元指数、美中利差、资本流动的相关性强弱的分析中，发现人民币兑美元汇率在2023年5-7月的贬值原因与2022年和2023年2月的两波贬值原因不相同。我们分别就上述四个因素做细致的分析。首先，从有效汇率视角分析，前两波贬值仅是人民币兑美元贬值，第三波为人民币对美元和对货币篮同时贬值。具体而言：2023年3月31日至7月14日，人民币兑CFETS货币篮汇率指数从99.8降至95.94，贬值幅度为3.9%。2023年7月14日，人民币兑CFETS货币篮汇率指数下跌至95.94，与2023年上半年高点（2023年2月10日的100.53）相比下跌了4.6%，与2022年高点（2022年3月11日的106.79）相比下跌了10.2%，与2022年最低点（2022年11月30日的97）相比还下跌了1.1%。换言之，在2022年和2023年2月的两波贬值期间，人民币仅对美元贬值，对货币篮并未显著贬值。而在2023年5-7月，人民币对美元和对货币篮同时显著贬值，这说明该时期内人民币汇率是在全面走弱。
其次，从美元指数视角分析，在2022年、2023年2月的两波贬值期间，人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强。在2023年5-7月第三波贬值期间，人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性减弱。值得关注的是，在2023年6月上中旬，虽然美元指数明显下行，但人民币兑美元汇率继续显著贬值。更重要的是，虽然2023年6月底人民币兑美元汇率也跌破了7.2，但同期内美元指数的高度明显弱于2022年第4季度。在2023年7月13日，美元指数甚至下降至99.76，但人民币兑美元汇率仍处于7.1527的低位。
再次，从美中利差视角分析，2022年至今人民币兑美元汇率中间价变动与美中利差变动相关性较强。2022年、2023年2月的两波贬值期间，美中利差变动均基本上领先于人民币兑美元汇率中间价的变动。但是，2023年5-7月第三波贬值期间的后半段，美中利差变动明显滞后于人民币兑美元汇率中间价的变动。换言之，美中利差变动可以有效解释2022年、2023年2月的两波贬值，但不能解释2023年5-7月份人民币兑美元汇率的贬值。
最后，从资本流动视角分析，美中利差扩大会影响资本从我国流出，进而给人民币汇率造成较大贬值压力。从国际金融协会（IIF）公布数据来看，2022年人民币兑美元汇率贬值期间，我国遭遇了史无前例的大规模资本流出，且资金从债市流出的规模远大于股市。2023年，外资依然是从中国债券市场流出为主。比较来看，2022年与2023年5-7月人民币兑美元汇率虽然都“破7”，但是在2023年5-7月第三波贬值期间，外资从中国债市和股市流出的规模远小于2022年贬值期间的资金流出规模。由此可见，2022年贬值与跨境资本外流有很强的相关性；相对而言，2023年5-7月第三波贬值与跨境资本外流相关性较弱。
总体而言，前两波贬值主要是外部原因所致，美元指数显著走强与美中利差扩大是主因。2023年5-7月第三波贬值主要是内部因素所致，中国经济增长动力放缓是主因。
《领导文萃》：您分析指出，2022年、2023年2月的两波贬值期间人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强。您如何看未来一段时间的美元指数走势？
张明：我们首先来回顾一下美元指数在2023年二季度的走势情况。在2023年第二季度，美元指数总体在99-105的区间内波动。2023年3月31日至7月17日，美元指数从102.6贬值至99.9，贬值幅度为2.6%。2023年7月13日，美元指数跌至99.76。这是美元指数自2022年4月12日以来首次跌破100。
我们可以发现在2023年第二季度，美元指数在波动中走弱的原因在于两个方面：一是美元指数的六大构成货币呈现升值行情。美元指数由六大货币构成，币别指数权重分别为欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）。2023年3月31日至7月17日，除了日元兑美元汇率贬值外，英镑、瑞士法郎、欧元、加元、瑞典克朗对美元分别升值了6%、6%、3.7%、2.3%和1.2%。二是美国通货膨胀大幅下降，美联储加息节奏将放缓或暂停。2023年6月，美国CPI同比增长3%。相较于2022年6月的高点，美国通货膨胀率呈现大幅下降趋势。但美国核心CPI同比增长4.8%，仍处于相对高位。我认为不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。未来一段时间，美联储仍会坚持将通货膨胀率恢复到2%的目标上。但美联储加息节奏将明显放缓或将暂停加息。即便美联储在2023年未来两个季度仍将加息1-2次，但已基本见顶。我认为，未来一段时期，美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势。
《领导文萃》：未来一段时间，人民币汇率走势，您如何看？
张明：我认为，未来一段时间人民币兑美元汇率走势需考虑内外部因素的叠加影响，但内部因素仍占主导地位。从外部因素来看，虽然近期美国劳动力市场与名义通胀数据有所走弱，导致美元指数跌破100，但不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。2023年下半年，美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势。从内部因素来看，随着基期效应的减弱，2023年下半年中国经济走势很大程度上取决于宏观政策走向。
我认为，2023年下半年主导人民币兑美元汇率走势的主要因素仍是内部因素。未来一段时间，中国经济走势的相对强弱将直接影响人民币兑美元汇率走势。在乐观情景下，如果中国经济环比增速在2023年的剩余时间内显著走强，那么人民币兑美元汇率有望止跌回升。在悲观情景下，如果中国经济环比增速在2023年的剩余时间内继续走弱，那么人民币兑美元汇率可能继续贬值。
《领导文萃》：人民币汇率大幅贬值，特别是人民币汇率破7，可怕吗？我们该如何看待人民币汇率贬值？
张明：基于我对外汇市场的长期观察，我认为人民币兑美元汇率贬值并不可怕，市场不必过度担忧。但是，比起人民币汇率贬值，市场上的汇率贬值预期更值得关注。如果人民币汇率贬值了，但是外汇市场上的贬值预期没有消除，那才是更加不利的局面。历史上，中国在1994年和2015年进行了两次重要的人民币汇率制度改革，提供一个很好的例子。
我们首先来看1994年“汇改”。1994年初，中国外汇市场上存在“一市两价”的情况。当时，中国央行的官方汇率是1美元兑5.8元人民币，外汇调剂市场汇率是1美元兑8.7人民币。中国央行进行外汇制度改革，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国央行将官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，将中国境内所有本外币转换均使用1美元兑8.7人民币统一汇率。这意味着，中国央行让汇率一次性贬值接近50%。
这次人民币汇率的大幅贬值对中国经济有产生严重的负面影响吗？从实践来看，这次“汇改”不仅没有给我国经济造成严重的负面冲击，反而促进了我国经济发展。1994年“汇改”非常成功。这次人民币汇率的大幅贬值不仅没有让我们国家的国内通货膨胀失控，还大大促进了出口导向型制造业的发展。
为什么幅度如此之大的贬值反而还有利于我国经济呢？这主要是因为中国央行将人民币汇率一次性调整到位，这种贬值反映出了当时市场上的观点，这次贬值漂漂亮亮地打消了外汇市场贬值预期。1994年汇率并轨是我们国家外汇史上非常难得的让人民币汇率一次性大幅贬值的重要尝试。
我们再来看中国历史上另一个重要的“汇改”，一个离我们更近的案例，也就是2015年的“811汇改”。
在2015年8月11日，中国央行进行了一个重要汇率制度改革。中国央行对外公布这次“汇改”的目标是要“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。简单来说，中国央行希望通过汇改让人民币汇率更多地由市场来决定。中国央行是怎么做的呢？中国央行强调人民币汇率中间价报价要参考前一日收盘价，也就是每个工作日外汇市场上人民币汇率的中间价要等于前一日的收盘价。
中国央行让人民币汇率更多地由市场来决定，这个初衷是好事。但是很遗憾的是，这个“汇改”消息一出来后，人民币汇率就开始贬值。
我们简单看一下，从2015年8月11日“汇改”开始算起，到了2017年1月3日，人民币兑美元汇率中间价从6.2298贬值到了6.9498，人民币兑美元汇率中间价大概贬值了12%左右。这个贬值幅度听起来好像不少，可是与刚刚我们聊到的1994年汇率并轨时期贬值50%比起来，这个贬值幅度似乎不是那么大。但是，比起贬值幅度，贬值预期更加让中国央行棘手。“811汇改”带来了强烈的人民币汇率贬值预期。人民币汇率贬值预期不断强化导致大量资本外逃。于是，中国央行不得不使用外汇储备干预外汇市场、收紧资本外流管制、干预香港离岸市场等手段来稳定人民币汇率。
我们刚刚讲到中国央行进行“811汇改”的初衷是想让人民币汇率更多地由市场来决定，但由于“811汇改”没有彻底打消外汇市场上人民币汇率的贬值预期，迫使中国央行不得不入市干预。这造成“811汇改”事实上未能实现最初的目标，而且外汇市场上一度形成了人民币汇率贬值预期与短期资本外流相互交织和强化的不利局面。
我们再进一步分析，为什么“811汇改”会有如此强烈的贬值预期？值得注意的是，外汇市场上的贬值预期往往是日积月累的。在2015年“811汇改”之前，在中国国内经济基本面和国际资本流动影响下人民币有贬值趋势，由于当时的人民币汇率制度不够灵活，人民币汇率贬值预期一直没有被释放出来。
总结而言，我们对比1994年汇率并轨和2015年“811汇改”可以发现，比起人民币汇率大幅贬值，外汇市场上贬值预期更值得我们关注。
《领导文萃》：2023年，人民币兑美元汇率大幅贬值引发市场各界人士关注，中国央行会采取措施稳定外汇市场吗？
张明：我们可以看到市场各界人士对人民币汇率贬值比较关注。人民币兑美元汇率过快贬值可能会引发市场上持续贬值预期，引发外汇市场羊群行为。我认为中国央行当前有充足的政策工具和政策空间进行应对。例如，中国央行可通过重启逆周期因子、提高远期售汇准备金、降低外汇存款利率、加强短期资本流出管制等措施来稳定汇率。
2023年7月以来，中国央行已经陆续启用政策工具来稳定外汇市场。其一，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，于2023年7月20日实施。其二，9月1日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。其三，我们研究团队测算发现，中国央行有启用逆周期因子的迹象。中国央行目前并不公布逆周期因子。笔者试图用人民币汇率三因子定价模型拟合逆周期因子。当模型拟合出的逆周期因子调节幅度大于0.5%时，表示中国央行启用逆周期因子的概率较高。2023年6月底至7月初，我们的模型观测到中国央行有启用逆周期因子的迹象，但逆周期因子调节幅度远小于2022年9-11月人民币兑美元汇率大幅贬值期间的调节幅度。
《领导文萃》：您分析中国央行近日有启用逆周期因子的迹象。敢问什么是逆周期因子？逆周期因子的作用是什么？我们如何理解逆周期因子。
张明：逆周期因子是一个特别的工具。它往往是在人民币汇率出现大幅贬值期间时使用。
首先，我们来看看逆周期因子引入的背景。刚刚我们分析到2015年“811汇改”后，中国外汇市场上一直存在人民币汇率贬值预期。中国央行为了打消人民币汇率贬值预期做了非常多的努力。比如说，动用外汇储备来稳定外汇市场。
除此之外，中国央行还在人民币汇率中间价改革方面作出了很多努力来抑制人民币汇率贬值预期。2015年“811汇改”是将人民币汇率中间价等于前一日收盘价。2016年初，中国央行在人民币汇率中间价中再多考虑一个因素“一篮子货币汇率变化”，被称为双因子定价模型（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化）。双因子定价模型推出后，人民币汇率贬值预期有了一定的缓解，但是贬值预期没有被彻底根除。那怎么办呢？中国央行在双因子定价模型基础上，再加入一个考虑因素，也就是我们谈到的“逆周期因子”。2017年5月，中国央行宣布，人民币汇率中间价等于前一日收盘价加上一篮子货币汇率变化加上逆周期因子，被称为三因子定价模型。逆周期因子引入后，人民币兑美元汇率的单边贬值预期终于被削弱，并最终消失，人民币兑美元汇率进入了双向波动的时期。
从2017年至今，中国央行官方公布启用过两次逆周期因子。当前，中国央行宣布逆周期因子已经退出使用。在外汇市场出现大幅贬值预期时，中国央行会启用逆周期因子应对人民币汇率的大幅贬值。例如，2017年5月、2018年中美贸易战、2022年3月以来美联储陡峭加息这三个时期，中国央行都启用了逆周期因子应对人民币汇率大幅贬值。
我的研究团队对逆周期因子做了详细的研究，我们发现相对于官方公布时间，中国央行在2017年5月至2019年9月两次启用逆周期因子期间，逆周期因子调节都呈现出了提前开始和滞后结束的情况，调整幅度呈现逐渐收窄的趋势。而且第二次逆周期因子的调节幅度大于第一次。两次逆周期因子调节均对人民币汇率波动产生了抑制作用，但加剧了离岸市场人民币贬值预期。基于研究发现，我认为逆周期因子作为稳定汇率波动的政策工具，在短期内适当使用较为适宜。逆周期因子一定程度上保持了中国央行干预汇率的能力。在短期内可以发挥稳定汇率的作用，但这会带来更多的不确定性与不透明。所以，我认为，逆周期因子的使用注定是一种过渡时期的汇率安排。
《领导文萃》：中国央行在《2023年第一季度中国货币政策执行报告》中明确表示，将坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。当前，中国央行为什么会实施这种具有中国特色的汇率制度？中国央行一直都是实施该汇率制度吗？
张明：人民币汇率制度改革一直以来都是国内外关注的焦点议题。截止目前，
中国是全球前10大经济体中唯一一个没有采用自由浮动汇率制的国家。当下的中国为什么没有像其他国家一样实施自由浮动汇率制度？对该问题的解答，我们需了解人民币汇率制度改革的历史。我们只有了解人民币汇率制度改革的历史演进历程，才能更好地理解中国当下的汇率制度，厘清人民币汇率制度改革的未来走向。
梳理人民币汇率制度改革的历史演进历程，我发现自1994年以来人民币汇率制度改革大致经历了三个阶段，这三个阶段大致持续十年时间。在这三个阶段，中国央行分别围绕着汇率并轨、波幅扩大和中间价改革进行人民币汇率制度改革。
第一阶段发生在1994年至2005年上半年。我把这个阶段的“汇改”称为人民币汇率制度从双轨制向单一汇率制转型的过渡阶段。这个时期，中国央行汇率制度改革的主要目标是“稳定汇率，增加储备，建立统一、规范的外汇市场”。标志性汇改事件是1994年汇率并轨。
当时，中国外汇市场上存在官方汇率（1美元兑5.8元人民币）与外汇调剂市场汇率（1美元兑8.7人民币）并存的情况，这种“一市两价”的外汇市场格局已经没法适应当时我国经济发展需要。1994年，中国央行开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国央行将官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，境内所有本外币转换均使用统一汇率，即1美元兑8.7人民币。
我认为这次汇改是相当成功的。1994年汇率并轨从制度上解决因为双轨制而引发的外汇市场寻租与腐败行为的问题。
第二阶段发生在2005年下半年至2015年上半年。我把这个阶段的“汇改”称为人民币汇率制度实行有管理浮动汇率制的尝试阶段。这个时期，中国央行“汇改”的主要目标是“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。标志性汇改事件是2005年“721汇改”。这次“汇改”，中国央行将人民币兑美元汇率一次性升值2%，从8.28上升至8.11，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。“721汇改”的后续改革主要围绕扩大汇率波幅展开。我认为2005年“721”汇改仅仅取得了阶段性成功。该阶段“汇改”期间，由于受各种因素影响，中国央行对人民币汇率制度改革没有一次调整到位，导致人民币兑美元汇率变动不能顺应市场供求的变动进行调整。
第三个阶段发生在2015年下半年至今，我把这个阶段的汇率制度改革称为人民币汇率中间价改革的调整与重要尝试阶段。该阶段，中国央行汇改的思路是让人民币兑美元汇率的中间价（开盘价）定价机制更加市场化，即“完善人民币汇率市场化形成机制，强调市场在资源配置中发挥决定性作用”。标志性汇改事件是2015年“811汇改”。2015年“811汇改”，中国央行强调中间价报价要参考前一日收盘价，实施“中间价=收盘价”的单因子定价机制。2016年初和2017年5月，中国央行在单因子定价机制基础上陆续加入“一篮子货币汇率变化”和“逆周期因子”，逐渐形成了双因子定价机制（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化）和三因子定价机制（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子）。我认为，2015年“811汇改”的方向是正确的，但本次汇改难言获得全功，汇改时机选择值得商榷。
总结而言，人民币汇率制度并非一成不变。1994年以来，中国央行会根据国内外宏观经济形势需要不断地对人民币汇率制度进行改革。
《领导文萃》：人民币汇率制度改革有哪些成功经验？我们该如何把脉人民币汇率制度改革的底层逻辑？
张明：我们回顾人民币汇率改革历史发现，中国央行一直在寻求市场导向与金融稳定的结合，在此过程中逐渐形成了具有中国特色的人民币汇改道路。我将其归纳为如下四条经验：
第一，中国央行在进行人民币汇率制度改革时，始终坚持渐进式“汇改”策略。从1994年至今，中国央行根据国内外宏观环境的变化，人民币汇率制度改革经历了汇率并轨、扩大波幅与中间价改革的结构性演进历程。基于对人民币汇率制度改革的长期观察，我发现人民币汇改虽然采取渐进式“汇改”策略，但是人民币“汇改”并未“偏航”，人民币“汇改”的方向是一以贯之的。我认为这个策略非常有效。中国央行采取渐进式汇改策略有利于以时间换空间，降低汇改失败带来的负面冲击。
第二，在历次“汇改”过程中，中国央行通常会努力避免人民币兑美元汇率在短期内大起大落，中国央行会努力降低汇率超调对外贸与外资造成的负面冲击。例如，在1997年亚洲金融危机和2008年金融危机爆发后，中国央行都实施了让人民币汇率暂时性盯住美元的措施。
第三，在推进国内金融改革与汇率制度改革的过程中，中国央行始终保持着适当的资本账户管制。中国央行会通过适当的资本账户管制来避免汇率短期内过度波动。例如，2015年“811汇改”后，中国央行为抑制了人民币汇率贬值预期恶化与短期资本外流加剧的恶性循环，中国央行显著收紧了对短期资本外流的管制。
第四，中国政府会通过国内结构性改革为“汇改”成效提供有力保障。例如，1994年汇改和2005年“721汇改”的效果更为成功，这一定程度上受到了重大结构性改革的保障。我认为国内重大结构性改革的推进有助于增强微观主体信心、推动经济增长、让人民币汇率保持强势，从而有助于为后续汇改提供有力保障。
《领导文萃》：人民币汇率制度改革未来会按着什么样的路线图发展？有具体的改革路线图帮助我们按图索骥吗？
张明：我认为对上述问题的回答，我们可以从如下三个角度进行思考。第一个角度是人民币汇率制度改革的终极目标是什么？第二个角度是当前国内外宏观环境是否有利于汇改终极目标的实现？第三个角度是若是终极目标暂时无法实现，过渡期汇率制度选择及其保障措施是什么？
我认为人民币汇率制度改革的终极目标是实现自由浮动。从国际实践来，目前全球排名前10位的经济体有9位都选择了自由浮动汇率制度。当前，中国是唯一没有采取自由浮动汇率制度的国家。这意味着，中国未来也将走向自由浮动。因此，实现自由浮动是人民币汇率制度改革的终极目标。
目前，复杂的国内外宏观环境阻碍短期内汇改终极目标的实现。在过渡期内，我建议设立人民币篮子汇率的年度宽幅目标区制度，并辅之以必要的资本流动管制。例如，设定人民币对CFETS货币篮子汇率指数每年±10%的目标区。只要人民币篮子汇率的升贬值幅度处于一年10%以内，中国央行不进行任何干预，让汇率完全由市场供求来决定。只有等一年内人民币篮子汇率波动超过正负10%，中国央行才选择进行干预。这种汇率制度有利于增强人民币汇率定价机制的灵活性与透明度、防止短期内汇率大起大落以更好地稳定市场预期。
（本文有删节）
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责任编辑：郭建
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人民币汇率“破7”会有哪些影响？一文看懂
来源：中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13
中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13
原标题：人民币汇率“破7”会有哪些影响？ 一文看懂
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中新网9月17日电 (中新财经记者 谢艺观)继9月15日离岸人民币兑美元跌破7.0关口后，9月16日，在岸人民币兑美元亦“破7”，为2020年7月以来首次。 人民币汇率“破7”意味着什么？会给日常生活、企业出口乃至资本市场带来什么影响？人民币会否持续贬值？ 在岸人民币兑美元走势图。 人民币汇率“破7”，超出了合理区间？ 央行有关负责人回应人民币“破7”时曾述：人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落。 “这种阶段性的短期小幅贬值是正常的，人民币汇率本就是双向波动。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者表示，人民币汇率基本在6到7左右波动，“破7”仍然在合理区间范围内，人民币汇率依旧是稳定的。 这次“破7”源于美国货币政策？ 人民币汇率时隔两年后再次“破7”，在民生银行首席经济学家温彬看来，主要是受到美联储为抑制高通胀而加速收紧货币政策的影响，随着美元指数不断走强，包括人民币在内的非美元货币大多出现了不同程度的贬值。 近期，美联储多次释放加息信号。美国8月CPI同比上升8.3%，超出市场预期，亦让美国市场上加息议论纷起，最近美元指数再度走强。 国金证券认为，中美政策利率持续分化下，中美10年期国债收益率自8月5日起再度倒挂并快速走阔，也对人民币汇率形成一定的压制。 人民币汇率走低将利好出口企业？ 在董登新看来，“人民币适度贬值对刺激国内产品出口或会有所帮助。扩大出口后，对经济增长也会有拉动作用。” 国金证券也表示，人民币贬值，将进一步提高部分出口占比较高行业的价格竞争性优势。出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益，人民币贬值或将进一步增厚出口导向型企业的利润。 不过，商务部研究院国际市场研究所副所长白明认为，人民币汇率贬值也是一把双刃剑。出口企业靠人民币汇率贬值增加了收入，但如果使用过多的进口原材料、零部件，很可能也会因为人民币汇率贬值而增加支出。 人民币贬值对日常生活有影响吗？ 在很多人印象中，人民币贬值后，出国留学、海淘购物等会增加成本。但若只呆在国内，买本国的商品，是不是就没什么影响？ 综合观点看，虽然人民币兑美元汇率贬值对老百姓日常生活及物价影响相对偏小，但全球是个统一的大市场，一些进口原材料等价格上升，会增加企业生产成本，进而影响到商品价格。如果我们购买这些商品，支出也会有所增加。 不过，人民币兑美元汇率虽有所走弱，但对一篮子货币依然保持稳定。这也意味着，如果我们去以非美元作为主要结算货币的国家留学、购物，或不需付出额外成本。 人民币兑美元贬值会影响股市？ 平安证券认为，人民币汇率与股票价格均是市场定价的结果，二者的相关性更多体现在是否受到相同因子的影响以及两个市场之间的交叉影响，而非互为因果关系。 “其中，经济增长、流动性、外部事件等均会影响跨境资本流动以及金融资产的预期收益率，基本面和偶发事件对于汇率和股市的影响趋于同步共振，而流动性的影响各有异同，另外，外资行为波动可能在一定程度上放大A股市场波动。”平安证券称。 虽然很多人担心，人民币贬值下，资本会外流。但8月结售汇数据显示，境外投资者投资境内债券和股票市场情况持续改善。 国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英近日表示，货物贸易项下跨境资金净流入延续较高规模，直接投资等渠道外资流入稳中有增。 现在是买美元、黄金的好时机吗？ 人民币贬值下，该如何配置资产，黄金或美元是不是好选择？ 董登新表示，投资要有长远观念，需从长期走势来做出判断。“目前人民币汇率仍然处在一个稳定的区间，基本上不会对投资者的预期有太大改变。” “黄金是跟美元挂钩的，金价的波动和美元汇率的波动具有很强的关联度。简单来说，美元升值，黄金就贬值。”董登新说，目前来讲，黄金仍处在高位，如果美元继续升值，黄金恐大幅贬值，所以投资黄金风险是非常大的。 “在现在这一特殊时期，现金为王。手中持有现金，随时可在好的低点介入，获得可观的收益。”董登新补充道。 人民币是否会持续贬值？ 温彬认为，从我国经济基本面看，预计三季度GDP增速较二季度有明显回升，通胀水平温和可控，国际收支状况良好，特别是经常项目和直接投资等国际收支基础性项目保持较高顺差，为人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行奠定了基础，人民币不存在持续贬值的基础。 9月15日起，央行将金融机构外汇存款准备金率从8%下调2个百分点至6%，这是本轮人民币修复高估行情中的第二次下调。 “复盘近年该工具的操作历史后可以看出，调整外汇存款准备金率有较好的逆周期调节效果。”财通证券分析师李跃博说，如果人民币贬值压力持续，央行的逆周期调节政策工具箱内还有逆周期调节因子、离岸央票、远期售汇风险准备金、外汇储备等可供使用。(完)
编辑：钱景童
责任编辑：刘亮
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人民币汇率重返“6”字头，快速升值背后有三大推力
来源：上观新闻网 | 2022年12月07日 11:43:33
上观新闻网 | 2022年12月07日 11:43:33
原标题：人民币汇率重返“6”字头，快速升值背后有三大推力
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近日，在国内经济预期改善、美元指数走弱、中美利差收敛等利好因素叠加影响下，人民币出现一轮快速升值趋势。 继12月5日在岸人民币、离岸人民币对美元汇率双双收复“7”元关口后，12月6日，人民币对美元汇率中间价报6.9746元，单日调升638个基点，正式回到“6”字头时代。 此前在11月份，人民币对美元汇率在7元上方进行了多次博弈，但自11月28日开始人民币汇率连续拉升，7个交易日人民币汇率升值超2000个基点，涨势迅速。 而对于这样的结果，市场也早有预判。在11月底的首席经济学家论坛上，中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明曾表示：“我们并不认为人民币兑美元汇率还有大幅贬值的空间，短期人民币兑美元汇率有望在6.9至7.4之间波动。” 快速升值的三大推力 对于人民币汇率为何短期内快速升值，东证期货资深外汇分析师元涛向记者表示有三方面原因。其一是国内经济预期改善，向好趋势明显。近期，央行降准政策正式落地，释放长期资金约5000亿元，补充了市场的流动性。同时国家对疫情防控政策的持续优化，以及对房地产企业供给端的支持也有效地提振了市场信心。国际上，包括摩根大通、花旗、美银等多家外资机构连续发布研报，看多中国资产。 其二是近期美元指数走弱，非美货币压力减轻。11月以来，美元指数不断回落，单月下跌5.02%，创下12年以来单月最大跌幅。这主要是由于11月公布的多项经济数据表明，美国核心通胀出现见顶迹象，市场对于美联储加息政策放缓的预期再次升温，导致了美元指数和美债收益率的回调。 其三是中美远期利差倒挂有所放缓，减轻了资金外流、人民币贬值的压力。11月以来，美国十年期国债收益率已从4.05%跌至3.5%左右，中国十年期国债收益率已从2.65%升至2.9%上方，利差快速缩小。市场预计，中美经济周期错配仍将维持一段时间，随着美联储加息政策的延续，美国经济下行压力加剧，与中国经济预期向好反向变动，有利于人民币升值。 另外，有市场观点认为外贸出口企业年底结汇需求旺盛，也为人民币汇率上涨提供了支撑，但元涛表示，年底结汇需求上升对人民币汇率更多是短期脉冲式影响，并不会从根本上影响人民币走势。 接下来怎么走？ 目前市场对人民币汇率未来走势普遍较为乐观，大多认为继续贬值空间有限。南华期货宏观外汇分析师周骥在研报中指出，当前无论是来自内部还是外部的贬值力量正在减弱。内部影响因素总体向好，短期内国内疫情防控政策利好预期将占主导，但仍需关注利好消息消化后，疫情动态和房地产市场的边际变化。 外部因素方面，美元指数上行趋势见顶，如果12月份美联储加息政策放缓落地，所有非美货币的贬值压力将大为缓解。但元涛也强调，目前来看通胀数据虽然出现见顶迹象，但离美联储的2%的政策目标还有很大的距离，美联储加息政策并不会轻易转向，中短期内，人民币汇率仍会受到外部影响处于震荡状态。 长期来看，张明认为，随着美元指数在明年上半年触顶，明年下半年开始回落，人民币兑美元汇率有望在明年下半年出现明显反弹。而一旦人民币汇率反弹，中国央行放松货币政策的空间则会进一步打开，根据国内形势需要来灵活调整货币政策。
编辑：罗萌
责任编辑：刘亮
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